20250420-国元期货-油脂油料期货周报_两大报告影响有限_油粕市场关注关税动向_15页_4mb

国元期货研究报告总结：2025年4月20日

核心内容

本报告分析了2025年4月油脂油料市场的供需状况、价格走势及操作建议，涵盖国内外市场动态、成本与利润、套利分析等内容。

主要观点

油粕市场

• 菜粕交割扩容：市场传言的菜粕交割扩容得到确认，新增交易厂库拓展了产业主体参与交割的可能性。
• 关税影响减弱：中美关税问题持续扰动市场，但其边际影响减弱，市场开始关注中美和谈的可能性。
• USDA报告：4月供需报告表现淡静，市场关注5月报告对新作周期产量的预期。
• 美豆种植情况：美豆播种进度为2%，与历史均值持平，且新作种植面积同比减少4%。
• 操作建议：
  • 豆粕2509合约参考区间2900-3200元/吨；
  • 菜粕2509合约参考区间2550-2850元/吨。

油脂市场

• 关税担忧边际衰减：关税问题对市场影响减弱，关注供需基本面。
• 马棕库存与出口：3月底库存六个月内首度增加，但4月上半月出口增长14%-17%，反映需求强劲。
• 国内棕榈油进口成本：进口利润反弹，但短期供需双弱，现货价格反弹空间有限。
• 豆油市场：受限于后续大豆到港预期，现货价格反弹幅度有限。
• 菜油消费：维持刚需，库存处于季节性同期高位，但政策不确定性支撑远月。
• 操作建议：
  • 豆油2509合约参考区间7500-7800元/吨；
  • 棕榈油2509合约底部支撑在8450-9050元/吨；
  • 菜籽油2509合约参考区间9000-9600元/吨。

关键信息

国内进口情况

• 大豆进口：3月进口量350.3万吨，同比下降36.8%，环比下降39.9%，为2008年以来最低水平。
• 累计进口：1-3月累计进口大豆1710.9万吨，同比下降7.9%。
• 采购进度：5月船期采购完成率95%，6月船期采购进度过6成，7月完成约1/3，8月完成近1成。
• 植物油进口：3月进口量65万吨，同比增长8.3%；一季度进口总量154.8万吨，同比下降14.4%。

油厂压榨与库存

• 豆油压榨：3月NOPA会员加工大豆1.946亿蒲，环比提高9.4%，同比减少0.9%。
• 豆油库存：3月底美国豆油库存14.98亿磅，同比下降19.1%，低于市场预期。
• 国内库存：国内主要油厂油脂油料库存处于高位，商业库存亦保持稳定。

套利分析

• 豆菜粕价差：活跃合约豆菜粕差显示市场对豆粕的相对强势。
• 豆棕价差：豆棕价差波动反映市场对油脂品种的相对表现。
• 菜棕价差：菜棕价差显示菜油相对较强。
• 豆菜油价差：豆菜油价差波动反映市场对油脂品种的相对表现。
• 油粕比：油粕比波动反映油脂与粕类品种的相对关系。

供需面分析

国外供需热点

• 美国大豆出口：3月净销售量55.5万吨，同比增加13.3%，但对华出口下降。
• 巴西大豆出口：预计2024/25年度出口量上调至创纪录的1.085亿吨，受益于中美贸易摩擦。
• 马来西亚棕榈油：4月上半月出口增长14%-17%，产量环比增长3.97%，反映市场复苏。

国内供需热点

• 豆粕终端需求：下游需求平稳，缺乏驱动。
• 油脂消费：菜油消费维持刚需，豆油与棕榈油供需双弱。

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