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光期研究 - 油脂油料策略周报（2025年4月20日）

核心内容

本周油脂油料市场呈现分化走势，蛋白粕期价下挫，油脂期价则表现不一。全球大豆市场受到巴西、阿根廷及美国产区天气和产量预期影响，美豆下方支撑强劲，中美贸易关系或有转机，提振CBOT大豆期货。国内豆粕市场因供应改善及五一备货需求，走势偏强，建议短多策略。油脂市场方面，马棕油出口环比增长，印度进口利润改善，推动需求向豆油和棕榈油转移，五一备货周期对市场形成支撑。

主要观点

1. 全球大豆市场分析

• 产量调整：南美大豆产量维持预估不变，但下调了棉籽和菜籽产量，压榨消费小幅增加。
• 巴西大豆收割：巴西大豆收割进度达88%，未来产区有降雨，预计收割速度将放缓。
• 阿根廷大豆收割：阿根廷大豆收割近5%，慢于去年及五年均值，因近期降雨影响。
• 美豆播种进展：美豆播种进度为2%，低于去年同期，周末有望迎来降雨，播种进度预计继续偏慢。
• 美豆库存与需求：美豆库存上调，但因面积减少和天气扰动，新作减产预期增强，支撑CBOT大豆期货。
• 中美贸易关系：美国总统特朗普对中美达成协议表示信心，市场预期中美或有转机，提振美豆走势。

2. 国内豆粕市场分析

• 压榨量增加：本周国内油厂压榨大豆130多万吨，好于预期，较上周增加30多万吨。
• 供应改善：4-6月大豆到港量高，豆粕供应紧张情况有所缓解。
• 库存变化：豆粕库存有望止跌，饲料企业库存天数下降。
• 进口成本：大豆进口成本稳中上涨，但现货供应改善，价格回落。
• 期权策略：豆粕期权认沽认购比率偏高，建议短多思路，卖看跌期权，91正套继续持有。

3. 全球油脂市场分析

• 产量调整：4月报告下调棕榈油、葵花籽油和棉籽油产量，同时上调豆油产量。
• 马棕油出口：4月1-15日出口环比增长13.6% - 16.95%，但出口增幅较1-10日减少。
• 印尼棕榈油：印尼产业呼吁下调出口关税，以应对美国加征关税。
• 印度油脂进口：印度3月油脂进口近100万吨，4月棕榈油进口利润改善，进口量有望继续增加。
• 库存变化：豆油库存下降，棕榈油和菜籽油库存稳定，油强粕弱格局延续。

4. 国内油脂市场分析

• 需求分化：菜籽油偏强，豆油震荡，棕榈油回落，价差得以修复。
• 五一备货周期：备货需求待释放，对现货和盘面形成支撑。
• 期权表现：豆油和棕榈油期权认沽认购比率偏高，市场情绪偏谨慎。

关键信息

产量与库存

• 全球大豆产量：维持预估不变，但下调棉籽、菜籽产量，压榨消费小幅增加。
• 全球大豆库存：上调，因期初库存增加，产量下调幅度有限。
• 全球油脂产量：下调棕榈油、葵花籽油和棉籽油产量，上调豆油产量。
• 全球油脂库存：总库存预估下调，棕榈油和豆油库存低于预期，菜籽油库存稳定。

市场动态

• 巴西大豆销售：销售和出口加快，稳定国际供应。
• 美豆FOB价格：美豆FOB价格上涨，5月报价高于巴西豆，促使需求向巴西豆倾斜。
• 美豆压榨利润：3月压榨利润回落，但压榨量环比上涨，低于预期。
• 马棕油出口：出口环比增长，但增幅放缓。
• 印尼出口关税：呼吁下调，以应对美国加征关税。
• 印度油脂进口：进口利润改善，进口量有望增加。

价格与利润

• 豆粕价格：现货价格回落，但下方支撑强。
• 豆油价格：震荡偏强，基差回落。
• 棕榈油价格：回落，但基差坚挺。
• 油粕比：倒挂幅度缩小，市场对豆油和棕榈油需求增加。

市场策略

• 豆粕：建议短多思路，卖看跌期权，91正套继续持有。
• 油脂：五一备货需求待释放，对现货和盘面形成支撑，建议关注豆油和棕榈油走势。

投研团队信息

• 王娜：光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，多次获最佳农产品分析师称号。
• 侯雪玲：光大期货豆类分析师，期货从业十余年，多次获得大商所研发团队奖项。
• 孔海兰：经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，多次参与行业媒体采访。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，光大期货对信息的准确性和完整性不作保证，市场观点和结论仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。