20210930-华泰期货-货币政策观察系列_四季度流动性缺口分析_7页_836kb

四季度流动性缺口分析总结

核心内容

本报告分析了2021年四季度中国面临的流动性缺口问题，指出由于MLF到期量增加和地方债发行滞后，流动性缺口预计达到约3.74万亿元。报告提出了三种对冲流动性缺口的假设方案，分别从MLF投放、降准以及MLF与降准结合的角度进行分析，以评估央行可能采取的货币政策应对措施。

主要观点

• 流动性缺口规模较大：四季度MLF到期量为2.45万亿元，加上地方债缴款需求约1.29万亿元，流动性缺口共计约3.74万亿元，较往年同期显著增加。
• MLF到期压力增加：由于去年四季度央行连续超额投放MLF，今年MLF到期量大幅上升，成为流动性缺口的主要来源。
• 地方债发行滞后：上半年专项债发行进度缓慢，截至9月末，专项债完成度仅为65%，一般债完成度为85%。财政部要求“适度提速”专项债发行，预计四季度将出现集中发行，形成财政资金缴款压力。
• 对冲手段多样：央行可采取三种方式对冲流动性缺口，包括仅投放MLF、再度降准、以及同时进行MLF续作和降准。

关键信息

一、流动性缺口构成

• MLF到期量：10月5000亿元，11月10000亿元，12月9500亿元，合计2.45万亿元。
• 地方债缴款需求：预计四季度每月约4300亿元，合计约1.29万亿元。
• 总流动性缺口：约3.74万亿元。

二、对冲流动性缺口的三种假设

假设一：投放MLF完全对冲

• 所需MLF投放量：10月9300亿元，11月14300亿元，12月13800亿元，合计3.74万亿元。
• 特点：四季度MLF投放量显著高于历史水平，甚至接近或超过2020年11月的峰值。

假设二：再度降准对冲

• 降准幅度：2至2.5个百分点。
• 释放资金：降准1个百分点可释放约1.5万亿元长期资金。
• 历史参考：2016年以来共降准8次，其中2018年10月至2019年1月降准共2个百分点，释放约2.7万亿元资金。
• 作用：降准既能释放流动性，又能降低商业银行负债成本，推动信贷投放。

假设三：同时进行降准和MLF续作对冲

• 降准0.5个百分点：释放1万亿元长期资金，MLF需超额续作2900亿元。
• 降准1个百分点：释放超1.5万亿元长期资金，MLF可缩量投放2.24万亿元。
• 优势：通过组合工具对冲流动性缺口，更灵活且更有效。

数据与图表支持

• 图1：显示四季度MLF到期量较往年压力更大。
• 图2：展示近两年MLF净投放情况。
• 图3 & 图4：显示近三年新增专项债与一般债发行量走势。
• 图5 & 图6：显示近三年新增专项债与一般债完成度走势。
• 图7：展示四季度预计MLF投放量显著高于历史投放额。
• 图8：展示2016年以来大型机构存款准备金率走势。
• 表1：汇总2016年后存款准备率变动时间及释放资金量。

结论

四季度流动性缺口较大，主要由MLF到期量增加和地方债发行滞后共同导致。央行需采取有效措施对冲缺口，以维持资金面稳定和宏观经济平稳运行。三种假设方案各有优劣，实际操作中可能采用组合策略以实现更高效的流动性管理。

联系信息

• 研究员：徐闻宇

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• 联系人：吴嘉颖

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