20210920-中泰证券-利率债周报_四季度流动性缺口有多大__17页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度的流动性缺口及利率债市场走势，结合政策动向、市场情绪、高频数据与资金面变化，为投资者提供参考。核心内容包括四季度流动性缺口测算、利率债市场表现、生产与需求端高频数据跟踪以及资金面变化情况。

主要观点

1. 四季度流动性缺口测算

• 政府存款：预计四季度回笼流动性5300亿元，其中10月和11月分别回笼10689亿元和2145亿元，12月预计释放7553亿元。
• M0：预计回笼流动性2200亿元，其中10月回笼1118亿元，12月回笼2801亿元。
• 存款准备金：预计回笼流动性9300亿元，其中12月因年末流动性考核，预计回笼8991亿元。
• 央行操作：四季度公开市场到期规模约2.55万亿元，其中MLF到期2.45万亿元，逆回购1000亿元。
• 外生因素合计：预计四季度银行体系存在约1.7万亿元资金缺口，加上MLF到期，总缺口达4.1万亿元。

2. 流动性缺口与往年对比

• 10月流动性缺口达1.4万亿元，明显高于2018-2020年同期，与2017年基本持平。
• 11月缺口高于2017-2019年，但略低于去年同期。
• 12月缺口与往年相比差距不大。
• 2018年10月央行曾进行降准，缓解流动性压力，今年或考虑在10月降准以应对缺口。

3. 利率债市场表现

• 一级市场：本周利率债总计发行5134亿元，净融资量4475亿元，较上周增加3012亿元。
• 二级市场：国债与国开债收益率曲线呈现平坦化趋势，10Y-1Y期限利差收窄。
• 收益率变动：国债除7Y小幅下跌外，其余期限均上涨；国开债中1Y、3Y、7Y上涨，5Y、10Y下跌。
• 市场情绪：短期利率债全场倍数多数上升，长期利率债多数下降，显示市场情绪分化。

4. 高频数据跟踪

• 生产端：高炉开工率回落，螺纹钢产量下降；汽车轮胎开工率回升，显示需求回暖。
• 需求端：商品房成交面积小幅回升，土地成交规模继续下滑；汽车销量回升，钢材库存回落。
• 价格端：食品价格普降，工业品价格分化，原油价格走高，铁矿石价格大跌，水泥价格回升。

关键信息

1. 流动性缺口测算

• 政府存款：10月+11月+12月分别回笼5300亿元。
• M0：预计10月-1118亿元，11月+535亿元，12月+2801亿元。
• 存款准备金：10月-510亿元，11月+858亿元，12月-8991亿元。
• MLF到期：四季度到期规模约2.45万亿元。
• 总流动性缺口：预计4.1万亿元，10月缺口最大。

2. 利率债市场动态

• 发行量：国债1493亿元，地方债2581亿元，政金债1060亿元。
• 净融资：4475亿元，较上周增长3012亿元。
• 收益率变化：国债收益率整体上行，国开债曲线平坦化。
• 利差变化：10Y国债与国开债隐含税率小幅下降，显示债市吸引力增强。

3. 高频经济指标

• 生产端：高炉开工率回落，螺纹钢产量下降，汽车轮胎开工率回升。
• 需求端：商品房成交面积小幅回升，土地成交规模下滑，汽车销量上升。
• 价格端：食品价格普降，原油价格走高，铁矿石价格大幅下跌，水泥价格回升。

4. 资金面变化

• 资金利率：R007和DR007分别上行37.2BP和7.2BP至2.58%和2.25%。
• 央行操作：9月15日等额续作6000亿元MLF，9月17日重启14天期逆回购，显示流动性支持意愿。
• 存单利率与MLF利率倒挂：1年期存单利率与1年期MLF利率利差为25BP，显示市场对长期资金需求仍旺盛。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期。
• 利率波动超预期。

投资建议

• 鉴于四季度流动性缺口较大，且MLF到期压力明显，央行可能在10月进行降准以缓解资金面压力。
• 利率债市场在流动性紧张与政策宽松之间呈现波动，建议关注MLF续作及降准动向，把握市场节奏。

附：重要数据汇总

附：相关政策回顾

总结

四季度流动性缺口主要受政府存款、M0、存款准备金及MLF到期影响，预计达4.1万亿元。央行通过加大逆回购投放、等额续作MLF等手段进行流动性调节，但资金面仍存在波动风险。利率债市场收益率曲线平坦化，短期利率债需求上升，长期利率债需求下降。生产端开工率分化，需求端回暖，价格端呈现结构性变化。建议投资者关注流动性缺口与政策动向，把握市场节奏，控制风险。