20210508-光大证券-兼论如何判断短期利率走势_流动性缺口的预测误差大_实际意义小_4页_302kb

文档总结：总量研究与流动性缺口分析

核心内容

本文主要围绕流动性缺口的预测误差问题展开，指出当前市场对流动性缺口的过度关注存在偏差，并提出更有效的市场流动性判断方法。同时，对5月份资金市场走势进行了分析，并提示了相关市场风险。

主要观点

1. 流动性缺口预测误差大，实际意义有限

• 预测难度高：流动性缺口的预测存在较大误差，部分投资者对5月地方债发行量的预期（1万亿元）被明显高估。
• 实际数据支撑：根据现有发行安排，5月地方债净融资规模预计为0.55万亿元，远低于市场部分预测值。
• 央行调控作用：流动性缺口并非决定资金紧张与否的唯一因素，央行可以通过多种货币政策工具（如准备金、MLF、OMO等）灵活应对，从而维持流动性合理充裕。
• 建议关注政策利率：应更加关注OMO+MLF利率和DR007利率，作为判断市场利率走势的关键指标。

2. 对5月资金市场的判断

• DR007滤波值上行：4月中下旬DR007利率滤波值小幅上行，反映前期财政流动性逐步被消耗。
• 流动性仍充裕：尽管未来可能因利率债发行、税期临近等因素导致流动性需求上升，但央行将进行精准调控，确保流动性合理充裕。
• 资金利率平稳：预计5月DR007均值和波动率将小幅上升，但整体仍保持平稳，市场利率将围绕政策利率波动。

3. 风险提示

• 不理性的预期：市场若基于不准确的流动性缺口预测形成不合理的预期，可能引发资金市场的快速波动。
• 警惕市场误判：流动性缺口的误判可能误导投资者对资金利率走势的判断，需谨慎对待。

关键信息

• 流动性缺口预测问题：预测误差大，且受多种不可控因素影响，不宜作为主要判断依据。
• 央行货币政策的重要性：央行是调节市场流动性的重要主体，应作为判断资金市场走势的核心。
• DR007利率的分析方法：建议使用H-P滤波或移动平均等方法剔除短期波动，关注其加权平均值。
• OMO+MLF利率：作为央行政策利率，是研判市场利率走势的关键指标。
• 5月流动性展望：流动性仍保持合理充裕，资金利率将维持平稳。

相关研报与资料来源

• 相关研报：

  • 建议用两年平均增速分析金融数据（2021-04-11）
  • 以发展的眼光看待遵义的债务（2021-04-05）
  • 中国央行遥遥领先（2021-03-31）
  • 与LPR相比，我们更关心存款利率（2021-02-20）
  • 不宜过度关注OMO的数量（2021-02-18）
  • DR007开盘价的提高并不是引导资金价格上行（2021-02-07）
  • 技术性的资金紧张（2021-01-28）
  • 是否应取消“存款利率指导”？（2021-01-21）

• 图表资料：

  • 重要收益率走势图（来源：Wind）

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
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• 光大证券股份有限公司：
  • 成立于1996年，中国证监会批准的首批创新试点公司之一。
  • 经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐等。
  • 通过子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务。
• 关联机构：
  • 光大新鸿基有限公司（香港）
  • Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（英国）
  • 光大证券研究所总部位于上海，设有多个分支机构。

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