20210331-东吴证券-三一重工-600031.SH-2020年报点评_业绩基本符合预期_海外挖机业务逆市大增_7页_919kb

三一重工2020年报点评总结

核心内容概述

三一重工2020年实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%，创历史新高；归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%，基本符合市场预期。公司拟每10股派发6.00元现金红利，股息率为1.62%。2020年Q4单季营收和归母净利润分别同比增长55.32%和43.19%，显示公司业绩持续增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司全年业绩超预期，营收和净利润均实现大幅增长，尤其Q4增长显著。
• 业务线竞争力增强：挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大板块分别同比增长35.85%、16.60%、38.84%，其中挖掘机销量超9万台，居全球第一。
• 研发投入加大：2020年研发人员增长69%，研发投入显著提升，推动产品电动化和智能化发展，实现150吨以下产品全覆盖，并下线10款电动化产品。
• 研发效率提升：研发周期缩短20%以上，数字化设计与仿真技术取得突破，Q4研发费用达20.23亿元，研发费用率高达7.60%。
• 盈利能力改善：销售净利率提升0.61个百分点，期间费用率降至12.80%，同比降低1.84个百分点，整体盈利能力持续增强。
• 经营性现金流创新高：2020年经营性净现金流达133.63亿元，同比增长12.45%，创历史新高。
• 海外业务逆市增长：尽管海外工程机械市场受疫情影响，但三一重工海外销售收入仍同比增长0.44%，主要市场如东南亚、美国、欧洲、非洲等均表现良好，出口销量增长显著。
• 灯塔工厂建设全面铺开：2020年约8家灯塔工厂建设完成，2021年计划完成25家，预计制造效率将显著提升。

关键信息

财务表现

业务发展

• 挖掘机械收入375.28亿元，同比增长35.85%。
• 混凝土机械收入270.52亿元，同比增长16.60%。
• 起重机械收入194.09亿元，同比增长38.84%。
• 挖掘机出口销量突破1万台，同比增长33.40%。
• 海外微型挖掘机销量同比增长90%。
• 公司海外市场份额提升明显，主要市场表现突出。

估值与投资评级

• 当前市值对应2021-2023年PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
• 2021年3月31日收盘价为34.15元，市净率（P/B）为5.12倍。
• 2021年公司计划实现营收1200亿元，同比增长20%。

行业前景

• 工程机械行业高景气持续，2021年1-2月挖机销量同比增长149.2%，预计全年销量增长5%-15%。
• 行业周期波动减弱，2024年后有望进入新一轮更新周期。
• 建议积极配置低波动周期中的强α标的，受益于行业集中度提升和全球化推进。

风险提示

• 全球经济下行风险。
• 国际政策变动。
• 海外贸易争端加剧。
• 行业周期波动。
• 行业竞争加剧。
• 数字化转型不及预期。

可比公司估值表（2021/3/31）

投资建议

基于国内行业高景气持续、龙头份额提升，以及数字工厂与全球竞争力的兑现，公司未来业绩具有较强弹性。建议积极配置低波动周期中的强α标的，关注其在全球化推进中的增长潜力。

附录信息

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（利润表）

财务预测表（现金流量表）

重要财务与估值指标

总结

三一重工2020年业绩超预期，海外业务逆势增长，研发投入显著提升，产品竞争力增强，盈利能力持续改善。公司积极布局灯塔工厂建设，制造效率提升值得期待。2021年工程机械行业景气持续，公司有望实现营收增长20%，建议积极配置。当前估值合理，维持“买入”评级。