20210331-东兴证券-三一重工-600031.SH-产品竞争力持续提升_工程机械高景气度延续_6页_851kb

报告摘要

三一重工（600031）总结

核心内容

三一重工（600031）在2020年表现出强劲的增长势头，全年实现营业总收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%。公司经营质量持续改善，销售净利润率提升至15.85%，期间费用率下降至12.80%。公司2020年全年销售表现亮眼，其中挖掘机械销售收入达375.28亿元，同比增长35.85%，产量超过9万台，位居全球第一；混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品也均实现较高增长，分别达到270.52亿元、194.09亿元、68.25亿元。

公司作为全球工程机械行业龙头，产品竞争力持续增强，2020年研发投入达62.59亿元，同比增长33.20%，占营收比例达6.30%。研发人员数量增长69%，研发周期缩短20%以上。公司积极推动数字化、智能化转型，加速“灯塔工厂”建设，提升生产效率和降低成本。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营业收入和净利润的大幅增长，经营质量持续提升。
产品线全面复苏：随着下游行业复工复产，工程机械市场需求强劲反弹，各系列产品均实现增长。
研发投入加大：公司持续加大研发投入，提升产品竞争力和研发效率，为未来发展奠定基础。
数字化转型加速：公司通过“灯塔工厂”建设，推动智能制造，提升整体运营效率。
行业需求支撑强劲：挖掘机作为公司核心产品，受益于存量更新和地产、基建投资需求，未来三年行业需求仍具备坚实支撑。
盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为1216.67亿元、1418.78亿元、1607.71亿元，归母净利润分别为195.55亿元、230.27亿元、260.00亿元，EPS分别为2.30元、2.71元、3.06元，PE分别为16.07X、13.65X、12.08X，整体估值中枢持续下降，体现出市场对公司长期发展的信心。
市占率稳步提升：公司挖掘机国内市占率超过28%，且持续增长，具备较强行业龙头地位。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为1000.54亿元，同比增长31.25%；预计2021-2023年分别为1216.67亿元、1418.78亿元、1607.71亿元。
净利润：2020年为154.31亿元，同比增长36.25%；预计2021-2023年分别为195.55亿元、230.27亿元、260.00亿元。
销售净利润率：2020年为15.85%，同比提升0.61个百分点。
期间费用率：2020年为12.80%，同比下降1.84个百分点。
经营活动现金流：2020年为133.63亿元，同比增长12.45%，再创新高。

产品线表现

挖掘机械：销售收入375.28亿元，同比增长35.85%，产量超过9万台，全球第一。
混凝土机械：销售收入270.52亿元，同比增长16.6%，全球第一品牌。
起重机械：销售收入194.09亿元，同比增长38.84%。
桩工机械：销售收入68.25亿元，同比增长41.9%。
路面机械：销售收入28.04亿元，同比增长30.59%。

研发与转型

研发投入：2020年为62.59亿元，同比增长33.20%。
研发人员：截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。
研发效率提升：研发周期降低20%以上。
“灯塔工厂”建设：公司预计2021年内主要工厂均可达产，推动数字化、智能化转型。

市场前景

存量更新需求：未来五年将有约70万台挖掘机进入更新淘汰阶段，年均更换需求约13.97万台。
行业需求支撑：2020-2022年更新替代需求分别为10.60万台、16.12万台、19.73万台。
自主品牌崛起：三一重工等自主品牌对日系、韩系、美系外资品牌形成替代，增强行业稳定性。

风险提示

基建和地产需求不及预期；
核心零部件价格大幅波动。

投资评级

公司评级：强烈推荐；
行业评级：看好。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	756.66	1000.54	1216.67	1418.78	1607.71
归母净利润（亿元）	114.94	154.31	195.55	230.27	260.00
EPS（元）	1.36	1.84	2.30	2.71	3.06
PE（X）	27.24	20.13	16.07	13.65	12.08
PB（X）	7.02	5.55	4.28	3.46	2.85
EBITDA（亿元）	187.23	236.46	259.47	302.65	339.70

公司简介

三一重工是全球领先的装备制造企业，主要产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械、建筑装配式预制结构构件等。公司混凝土机械和挖掘机械国内市占率均居首位。

分析师信息

分析师：樊艳阳
教育背景：中国人民大学经济学院本科及硕士
从业经验：3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业
所属机构：东兴证券

估值与财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	32.69	30.32	30.91	31.07	30.98
净利率（%）	15.19	15.85	16.38	16.53	16.47
资产负债率（%）	50%	54%	35%	32%	29%
总资产周转率	0.92	0.92	1.01	1.13	1.09
应收账款周转率	4	5	5	5	5
应付账款周转率	7.19	5.38	6.68	11.39	11.24
每股收益（元）	1.36	1.84	2.30	2.71	3.06
每股净现金流（元）	0.02	-0.04	2.82	1.25	1.63
每股净资产（元）	5.27	6.67	8.65	10.69	12.99

交易数据

指标	数据
52周股价区间（元）	37.03-17.61
总市值（亿元）	3141.65
流通市值（亿元）	3141.65
总股本/流通A股（万股）	848406/848406
52周日均换手率	1.04

风险提示与免责声明

风险提示：基建和地产需求不及预期；核心零部件价格大幅波动。
免责声明：本报告依据公开信息来源，不构成具体投资建议，投资者应自行承担投资风险。报告内容及观点仅供参考，不保证信息的准确性和完整性。公司及所属机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能为相关公司提供服务。未经授权，不得翻版、复制和发布本报告。

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