深度报告-20210331-渤海证券-三一重工-600031.SH-深度报告_全球化战略基本成型_未来增长可期_40页_2mb

三一重工深度报告总结

核心内容概述

三一重工（600031）作为中国工程机械行业的领军企业，近年来在核心竞争力、业绩增长、全球化战略等方面取得了显著进展。公司主要产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和路面机械，其中挖掘机械和混凝土机械是公司营收的主要来源。公司2020年挖掘机械市占率达到28%，并实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%，归母净利润达到154.31亿元，同比增长36.25%。公司通过数字化、智能化转型，实现人均产值大幅提升，达到410.11万元，处于全球领先水平。此外，公司已建成多个灯塔工厂，全球化布局基本成型，海外市占率仍有较大提升空间。

主要观点

• 公司核心竞争力不断增强：三一重工通过持续的研发投入和高学历人才引进，显著提升了产品性能和市场竞争力。
• 业绩快速增长：2016-2020年间，公司营业收入年复合增速达48.13%，归母净利润年复合增速达280.77%，显示出强劲的增长势头。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别为29.82%和15.97%，处于行业较高水平，表明其在成本控制和盈利管理方面表现优异。
• 数字化转型成效显著：公司通过灯塔工厂建设，实现生产效率和管理效率的全面提升，员工数量持续下降，人均产值显著增长。
• 全球化布局初步实现：公司已在印度、美国、德国、巴西等地投资建设研发和制造基地，全球销售网络覆盖近200家分公司和2000多个服务中心，海外市占率不足2%，仍具有较大增长潜力。
• 未来增长可期：公司预计在2021-2023年实现营收1139.91亿元、1260.59亿元和1386.65亿元，净利润分别为175.47亿元、199.97亿元和229.69亿元，未来有望充分受益于全球化发展。

关键信息

公司概况

• 产品结构：公司主营产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和路面机械。
• 市场地位：2020年三一重工在全球工程机械Yellow Table中排名第五，市场份额为5.4%。
• 发展历程：公司自成立以来，受益于我国城镇化和工业化进程，成长为全球工程机械龙头。

挖掘机械

• 市场地位：挖掘机械是工程机械中价值量最大门类，2019年全球销量占比达60%，价值量占比达58%。
• 出口增长：我国挖掘机出口数量从2009年的3527台增长至2020年的34741台，年复合增速达23.12%。
• 市场潜力：国内挖掘机市场销量在2020年达到29.3万台，预计未来几年国内销量将维持增长，同时新兴市场如印度等将保持较高增速。

混凝土机械

• 行业格局：混凝土机械行业呈现双寡头垄断格局，三一重工占据全球市场份额60%以上，为全球第一品牌。
• 更新需求：由于前一轮销售高峰期售出的设备进入更新周期，国内混凝土机械更新需求将支撑市场增长。
• 出口增长：混凝土搅拌车出口数量从2009年的1667台增长至2017年的8183台，年复合增速达22%。

全球化发展

• 布局成果：公司已在全球范围内建立多个研发和制造基地，销售网络覆盖广泛，海外市场收入占比较低。
• 灯塔工厂建设：公司实现行业内首个灯塔工厂稳产，全球20余座灯塔工厂改造升级进入加速推进阶段，预计2021年内主要工厂均可达产。
• 海外增长潜力：2019年海外市占率不足2%，仍有较大市场空间可供挖掘，未来有望成为业绩增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年营收分别为1139.91亿元、1260.59亿元和1386.65亿元，净利润分别为175.47亿元、199.97亿元和229.69亿元，EPS分别为2.07元、2.36元和2.71元。
• 估值情况：对应PE分别为18倍、16倍和14倍，与全球龙头卡特彼勒发展路径相似，未来有望受益于全球化发展。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对公司的生产和销售造成不利影响。
• 海外市场开拓：海外市场开拓不及预期可能影响公司业绩增长。
• 汇率风险：汇率波动可能影响公司海外收入。
• 下游投资：下游基建、房地产投资不及预期可能影响公司业务发展。

财务摘要

全球灯塔工厂建设情况

市场趋势与行业分析

• 全球市场：全球工程机械市场规模仅占我国的1/5，其中挖掘机为最大门类，2019年全球销量达109万台，价值量占比达58%。
• 国内市场：国内挖掘机市场集中度不断提升，2020年CR3、CR5、CR10分别为52%、69%、88%。
• 出口增长：我国挖掘机出口持续增长，2020年出口销量达34741台，年复合增速达23.12%。

产品结构与竞争力

• 产品性价比：三一在小挖、中挖和大挖产品中均具备较高的性价比，特别是在大挖产品中，采用国内首创的50T级独立油散系统，提升设备性能和使用寿命。
• 核心技术：三一在核心零部件如液压件、底盘和发动机方面已实现国产化突破，降低成本，提升市场竞争力。

总结

三一重工凭借其强大的核心竞争力、快速的业绩增长和显著的数字化转型成效，已成为全球工程机械行业的领军企业。公司全球化布局初步实现，海外市场仍有较大增长空间。未来，随着全球挖掘机市场和混凝土机械更新需求的持续释放，公司有望进一步受益，实现业绩增长。分析师认为，公司首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司将继续保持稳健增长。