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三一重工：国之重器、一带一路助力新起点

核心内容

三一重工是中国最大的工程机械制造商之一，也是全球第五大工程机械制造商。2016年，公司业绩开始触底反弹，成为行业复苏的领先者。其净利润同比增长46%，ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流等指标均有改善。同时，公司通过业务多元化和海外市场拓展增强了抗风险能力，并且受益于“一带一路”战略，迎来新的发展机遇。

主要观点

• 行业复苏：2016年国内工程机械行业复苏，三一的复苏速度高于行业整体，主要受益于房地产和基建投资回暖。
• 业务多元化：三一通过发展挖机业务和拓展海外市场，形成新的盈利中心，增强抗风险能力。
• “一带一路”推动：一带一路沿线国家具备巨大的基建潜力，三一在该区域的布局使其受益匪浅，海外业务占比已达40%。
• 估值潜力：三一的海外布局与“一带一路”高度重合，其估值仍有上升空间。

关键信息

业绩复苏

• 2016年三一实现归属母公司股东净利润2.03亿元，同比增长46%。
• ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流等指标均有改善。
• 2016年三一的海外收入占比达40%，远高于行业平均水平。

挖掘机业务

• 挖掘机成为三一新的盈利中心，2016年占公司总营收的32%。
• 挖掘机毛利率稳定在30%左右，高于公司整体毛利率。
• 挖掘机销量在2016年同比增长25%，2017年1-3月累计增速接近190%。

海外布局

• 三一在印度、美国、德国、巴西等国家设有研发制造基地，员工总数超4000人。
• 三一在“一带一路”沿线国家的业务占比达80%，在俄罗斯、中亚、印度等市场增长显著。
• 海外收入占比的上升，显著降低了公司营收增长的波动性。

“一带一路”战略

• 一带一路沿线国家人口基数大，基建水平低，发展潜力巨大。
• 2015年国内企业在该区域签订的工程合同金额达926亿美元，同比增长9%。
• 未来3-5年海外工程机械需求预计超过1500亿元，三一有望从中受益。

投资建议

• 预计2017-2019年三一的净利润分别为20.26亿元、25.06亿元、29.38亿元，EPS分别为0.26元、0.33元、0.38元。
• 对应PE分别为25X、20X、17X，公司估值仍有上升空间。
• 投资建议为“增持”，主要基于其未来成长性和一带一路带来的机遇。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017年：预计净利润20.26亿元，同比增长895.9%。
• 2018年：预计净利润25.06亿元，同比增长23.7%。
• 2019年：预计净利润29.38亿元，同比增长17.2%。

估值分析

• 三一的PE预计为27倍，与全球工程机械龙头卡特彼勒（28倍）接近。
• A股市场与美股市场存在差异，但三一作为国内龙头，具备享受估值溢价的潜力。

风险提示

• 一带一路发展低于预期。
• 基建投资增速放缓。
• 军工新业务发展低于预期。

主要风险因素

• 政策风险：一带一路发展不及预期。
• 市场风险：基建投资增速放缓。
• 业务风险：军工新业务发展不达预期。

投资催化剂

• “一带一路”国际合作高峰论坛召开。
• 一带一路订单落地。
• 主要机型（如挖掘机、起重机）月度销售情况良好。

他山之石

卡特彼勒与小松的对比

• 卡特彼勒和小松分别位列2017年全球工程机械制造商50强排行榜第一和第二，三一排名11。
• 卡特彼勒的毛利率稳定在26%-28%，三一在2016年毛利率达到26.21%。
• 三一与卡特彼勒相比，具备成为世界龙头的潜质。

与马歇尔计划的相似性

• “一带一路”在经济层面上与二战后的“马歇尔计划”有相似之处。
• 卡特彼勒曾受益于“马歇尔计划”，三一有望在“一带一路”中实现类似发展。

总结

三一重工通过业务多元化和海外布局，增强了抗风险能力，同时受益于“一带一路”战略带来的巨大海外市场需求。2016年，公司业绩开始复苏，净利润同比增长46%，海外业务占比达40%。未来，随着“一带一路”推进，三一有望进一步扩大市场份额，提升估值。投资建议为“增持”，但需关注一带一路发展和基建投资增速等风险因素。