20210331-安信证券-三一重工-600031.SH-业绩_基本符合预期_强研发投入蓄力长期增长动能_5页_929kb

三一重工2020年年报及2021年展望总结

核心内容概述

三一重工于2021年3月31日发布了2020年年报，整体业绩表现稳健，主要产品销量持续增长，同时加大研发投入以支撑长期发展。公司2020年实现营业总收入1000.54亿元，同比增长31.25%；净利润154.31亿元，同比增长36.25%。尽管毛利率有所下降，但公司通过提升运营效率和优化管理，保持了较强的现金流能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：1000.54亿元，同比增长31.25%
• 归属于上市公司股东的净利润：154.31亿元，同比增长36.25%
• 经营活动产生的现金流量净额：133.63亿元，同比增长12.45%
• 注：表观上2020年净现金流低于净利润，主要是由于三一汽车并表的影响，若剔除该因素，净现金流同比增长60.6%

2. 产品表现

• 挖机：收入375.28亿元，同比增长35.85%，产量超9万台，全球第一
• 混凝土机械：收入270.52亿元，同比增长16.6%
• 起重机械：收入194.09亿元，同比增长38.84%
• 桩工机械：收入68.25亿元，同比增长41.9%
• 路面机械：收入28.04亿元，同比增长30.59%

3. 毛利率变化

• 2020年整体毛利率为30.3%，同比下降2.96%
• 挖机毛利率34.67%，同比下降3.97个百分点
• 混凝土机械毛利率27.3%，同比下降2.52个百分点
• 起重机械毛利率21.7%，同比下降2.59个百分点
• 预期：随着海外需求恢复，毛利率有望修复

4. 研发投入

• 2020年研发费用达49.92亿元，同比增长36.76%
• 研发费用率4.99%，同比上升0.17个百分点
• Q4研发费用：20.23亿元，环比上升58.42%，同比增长25.5%
• 研发人员：达5346人，同比增长69%
• 技术提升：数字化设计与仿真技术提升研发效率，研发周期降低20%以上
• 海外市场：海外微型挖掘机销量增长90%，研发投入为国际化和智能化战略蓄力

5. 财务状况

• 应收账款：233.806亿元，同比下降1.5%
• 存货：191.98亿元，同比增长34.71%
• 流动比率：从1.63下降至1.47
• 速动比率：从1.29下降至1.16
• 资产负债率：从49.7%上升至53.9%
• 利息保障倍数：从-301.68上升至66.55

6. 盈利指标

• 净利润率：从14.8%上升至15.4%
• ROE：从25.2%上升至27.3%
• ROIC：从38.8%上升至51.5%，预计2021年将显著提升

7. 投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 盈利预测：
  • 2021年：营业收入1163.04亿元，同比增长16.24%
  • 2022年：营业收入1240.31亿元，同比增长6.64%
  • 2023年：营业收入1303.57亿元，同比增长5.1%
  • 归母净利润：2021年197.70亿元，2022年221.24亿元，2023年236.7亿元
• 每股收益：预计2021年2.27元，2022年2.61元，2023年2.78元
• 每股净资产：预计2021年8.74元，2022年10.83元，2023年13.06元

8. 估值指标

• 市盈率：从28.0下降至20.4，预计2021年16.3，2022年14.2，2023年13.3
• 市净率：从7.1下降至5.6，预计2021年4.2，2022年3.4，2023年2.8
• P/S：从4.2下降至3.1，预计2021年2.7，2022年2.5，2023年2.4
• EV/EBITDA：从8.2上升至12.6，预计2021年10.3，2022年8.6，2023年7.7

关键信息

风险提示

• 基建和地产投资需求下滑
• 挖机海外销售情况不及预期
• 智能化推进不及预期

营运能力

• 应收账款周转天数从103天下降至80天
• 存货周转率从上年的4.17次/年加快至4.17次/年
• 总体运营效率提升：公司通过精细化管理，营运能力有一定程度提升

财务预测汇总

结论

三一重工在2020年展现出强劲的增长动力和良好的盈利能力，其产品线全面扩张，尤其在挖机、混凝土机械和起重机械领域表现突出。尽管毛利率受到行业竞争和原材料成本上升的压制，但公司通过强化研发和优化运营，为长期发展储备了动能。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，盈利能力有望进一步提升，同时估值逐步下降，投资价值凸显。