建筑装饰行业建筑央企2020年半年报汇总分析：疫情期间大企业优势凸显，上半年订单、收入稳步增长-20200909-天风证券-14页_781kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2020年上半年，建筑央企在疫情的影响下，国内订单和营收实现稳步增长，但海外订单受到疫情影响有所下滑。同时，行业毛利率和净利率有所下降，但整体运营能力增强，资产负债率略有上升，期间费用率改善，研发投入增加。随着疫情逐渐控制，预计下半年行业将逐步回暖，建筑央企的盈利能力和订单量有望回升。

主要观点

1. 订单增长情况

• 国内订单：2020H1大建筑央企新签国内订单总额为4.34万亿元，同比增长15%。受益于政策推动，如基建补短板和“两新一重”战略，国内项目快速复苏。
• 海外订单：受疫情影响，海外订单总额为4932亿元，同比下降1.47%。部分企业如葛洲坝和中国化学因海外业务受挫，订单增长明显放缓。
• 订单保障系数：整体为2.21，显示在手订单充足，有利于未来业务开展。

2. 营收与毛利率

• 营收增长：2020H1大建筑央企整体营收同比增长7.2%，但增速较去年同期下降8.8个百分点。主要因一季度疫情影响，导致营收负增长。
• 毛利率变化：整体毛利率为10.66%，同比下降0.14个百分点，主要受境外业务毛利下降影响。部分企业如中国建筑、葛洲坝毛利率有所上升，而中国电建、中国铁建等毛利率下降幅度较大。
• 预计趋势：下半年随着疫情缓解，成本下降及政策利好，毛利率有望回升。

3. 期间费用与净利润

• 期间费用率：2020H1整体期间费用率为5.38%，较去年同期下降0.01个百分点，显示费用管控效果明显。
• 净利润率：整体归母净利润率为2.57%，同比下降0.36个百分点，部分企业因资产减值和信用减值增加，导致净利润率下降。
• 净利润增长率：整体为-5.48%，较去年同期减少14.31个百分点，其中葛洲坝和中国交建降幅显著。

4. 资产负债率与运营能力

• 资产负债率：2020H1为75.83%，较年初上升0.7个百分点。尽管如此，央企仍处于降杠杆目标下，未来将优化资产结构。
• 资产周转率：整体为0.68，较年初略有下降，但部分企业如中国中冶有所改善。
• 应收账款周转天数：整体为58.47天，较去年同期减少0.59天，显示企业营运能力增强。

关键信息

• 新签订单：累计4.83万亿元，同比增长13.16%，其中国内订单增长15%。
• 营收情况：整体同比增长7.2%，但Q1受疫情影响，营收同比负增长。
• 毛利率：整体为10.66%，同比下降0.14个百分点，主要受境外业务拖累。
• 期间费用率：整体为5.38%，同比下降0.01个百分点。
• 净利润率：整体为2.57%，同比下降0.36个百分点。
• 资产负债率：整体为75.83%，略高于国资委标准，未来有望通过优化结构降低。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，认为建筑行业未来有上涨空间，龙头企业在行业缓慢下滑中更具优势。

风险提示

• 海外业务不确定性上升
• 应收账款回收风险
• 投资项目收益风险
• 现金流趋紧风险

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 预期表现：建筑行业景气度有望回升，建筑央企具备竞争优势，未来盈利能力和订单量将有所改善。
• 估值空间：当前估值处于较低水平，具备上涨潜力。

行业走势

• 行业整体呈现缓慢下滑趋势，但斜率和缓，有利于行业龙头。
• 随着政策支持和疫情控制，预计下半年建筑行业将进入上升周期。

总结

2020年上半年，大建筑央企在疫情冲击下仍保持订单和营收的双增长，主要得益于国内基建政策的支持。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体运营能力增强，资产负债率控制在合理范围内。随着疫情缓解和政策利好，预计下半年建筑行业将逐步回暖，龙头企业将受益于行业集中度提升和盈利改善，具备较好的投资价值。