20191126-万和证券-医药生物行业2019年三季度综述：行业结构分化明显，长期行业趋势乐观_31页_969kb

医药生物行业2019年三季度综述总结

核心内容概览

2019年前三季度，医药生物行业A股上市公司合计实现营收12,582.17亿元，同比上涨16.49%；实现扣非净利润878.84亿元，同比增加6.73%；实现归母净利润1013.25亿元，同比增加8.35%。整体来看，行业营收增长显著，但利润端增长相对温和。板块估值有所修复，PE（TTM）达到35.92倍。

主要观点

• 行业分化明显：细分行业表现差异显著，生物制品、高值耗材和医疗服务持续高景气，而化学制剂、中药等板块增长乏力。
• 政策影响显著：医改政策如集采、两票制、一致性评价等正在推动行业结构调整，加速创新药发展，仿制药利润空间被压缩。
• 长期趋势乐观：随着国产替代、分级诊疗等政策逐步落实，具备研发能力强的龙头企业有望持续提升市场占有率。
• 投资建议：建议持续关注生物制品、医疗器械板块及部分细分领域，如CXO和高值耗材。

细分行业分析

化学原料药

• 业绩表现：前三季度营收495.27亿元，同比增长12.23%；扣非净利润39.61亿元，同比增长15.31%。
• 主要因素：供给侧改革、环保政策及猪瘟影响导致部分产品提价；部分特色原料药企业向一体化供应转型，盈利能力有望持续提升。
• 盈利能力：毛利率44.46%，净利率13.99%，费用率有所下降。

化学制剂

• 业绩表现：前三季度营收1,804.72亿元，同比增长13.03%；扣非净利润154.95亿元，同比增长2.84%。
• 主要因素：受两票制及集采政策影响，行业结构发生调整，未来分化将更加明显；创新药龙头受益于医保支付结构调整，业绩增长提速。
• 盈利能力：毛利率60.65%，净利率10.91%，费用率维持稳定。

中药

• 业绩表现：前三季度营收1466.13亿元，同比增长6.81%；扣非净利润141.92亿元，同比下降0.72%。
• 主要因素：中药注射剂销售压力较大，口服制剂替代效应显现；医保支付结构调整对板块形成压力。
• 盈利能力：毛利率58.40%，净利率略有提升，费用率有所下降。

生物制品

• 业绩表现：前三季度营收763.50亿元，同比增长17.34%；扣非净利润115.62亿元，同比增长25.58%。
• 主要因素：生物制品行业景气度高，部分企业如智飞生物、康泰生物等带动业绩增长；生物制药具有较高技术门槛，受政策影响较小。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率有所提升，费用率下降。

血制品

• 业绩表现：前三季度营收103.51亿元，同比增长24.85%；扣非净利润24.75亿元，同比增长28.02%。
• 主要因素：供给减少、价格提升，行业景气度明显复苏。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率提升，费用率下降。

医疗器械

• 业绩表现：前三季度营收848.97亿元，同比增长14.46%；扣非净利润133.69亿元，同比增长21.80%。
• 主要因素：受宏观经济影响，政府采购放缓，短期业绩承压；但长期来看，人口老龄化及国产替代将推动行业发展。
• 盈利能力：毛利率上涨，净利率提升，费用率显现规模效应。

医疗设备

• 业绩表现：前三季度营收401.87亿元，同比增长9.32%；扣非净利润61.08亿元，同比增长20.81%。
• 主要因素：长期受益于国产替代及分级诊疗政策，短期受宏观经济影响。
• 盈利能力：毛利率及净利率显著提升，费用率稳定。

高值耗材

• 业绩表现：前三季度营收127.42亿元，同比增长33.35%；扣非净利润30.38亿元，同比增长38.52%。
• 主要因素：多省份开展高值耗材集采，以价换量，国产替代效应明显。
• 盈利能力：毛利率及净利率均有所提升，费用率下降。

IVD

• 业绩表现：前三季度营收242.68亿元，同比增长15.43%；扣非净利润33.03亿元，同比增长10.87%。
• 主要因素：行业整体增速放缓，但化学发光及免疫诊断等细分领域保持高增长。
• 盈利能力：毛利率及净利率稳定，费用率有所下降。

医疗服务

• 业绩表现：前三季度营收487.75亿元，同比增长20.36%；扣非净利润55.24亿元，同比增长32.68%。
• 主要因素：连锁医疗服务机构及CXO受益于健康意识提升及医疗需求扩大。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率提升，费用率下降。

CXO

• 业绩表现：前三季度营收189.82亿元，同比增长34.24%；扣非净利润40.18亿元，同比增长40.18%。
• 主要因素：创新药浪潮推动行业发展，CRO和CMO企业受益于全球市场转移及国内政策支持。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率提升，费用率有所上升。

医药商业

• 业绩表现：前三季度营收5307.78亿元，同比增长18.92%；扣非净利润123.85亿元，同比增长11.67%。
• 主要因素：两票制影响逐渐减弱，行业集中度提升；医药零售面临服务升级。
• 盈利能力：毛利率及净利率稳定，费用率有所下降。

投资策略与建议

• 重点领域：生物制品、高值耗材、医疗服务持续高景气，建议重点关注。
• 短期关注：医疗器械短期业绩承压，但长期趋势向好；医药商业板块景气度回升。
• 未来趋势：随着政策推动，创新药及CXO行业将保持高景气度，具备研发管线丰富、能力强的企业将受益。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响行业整体表现。
• 医改政策风险：政策落实不及预期可能影响行业利润。
• 药品降价风险：药品价格超预期下降可能影响企业盈利。
• 研发风险：药品研发进展不及预期可能影响未来业绩增长。

总结

医药生物行业在2019年前三季度表现出显著的业绩分化，生物制品、高值耗材和医疗服务持续高景气，而化学制剂、中药等板块增速放缓。随着政策的逐步落实，行业将加速向创新药和研发能力强的企业集中，建议投资者持续关注这些细分领域及具备创新能力的龙头企业。