20191126-渤海证券-新能源电池行业三季报业绩综述：结构性需求向好，新能源中游崛起_19页_1mb

新能源电池行业三季报业绩综述总结

核心内容概览

2019年前三季度，新能源电池行业整体呈现增收不增利的态势，但中游环节表现较为突出，尤其是动力电池、锂电设备、隔膜、负极材料等子行业。随着新能源汽车销量的增长和产业链的逐步优化，中游三电环节盈利状况改善，而上游资源环节则因锂、钴价格下跌导致盈利能力承压。

主要观点

• 结构性需求向好：新能源汽车销量保持增长，尽管增速有所放缓，但动力电池需求依然旺盛，主要电池厂商产能逐步释放，带动中游环节营收和利润增长。
• 中游三电环节率先受益：动力电池环节营收增速最快（51%），归母净利润增速达64%，显示中游环节在行业中的重要地位。
• 毛利率普遍下调：受补贴退坡和原材料价格下跌影响，板块整体毛利率承压，但部分细分环节（如充电桩、隔膜、锂电设备）毛利率有所回升。
• 期间费用率分化明显：行业龙头公司因议价能力强、现金流充裕，期间费用率相对较低；而部分公司因营收下滑导致费用率上升。
• 现金流状况改善：中游环节经营性现金流显著增长，显示行业具备良好的现金流管理能力；上游环节因原材料价格下跌导致现金流恶化。
• 投资建议：分析师继续看好新能源电池行业，建议关注动力电池龙头（如宁德时代、亿纬锂能）和中游材料公司（如恩捷股份、璞泰来）。

关键信息

1. 产业链结构与营收表现

渤海证券选取了41家动力电池产业链代表性公司，涵盖以下环节：

• 上游资源（含锂、钴等）
• 中游材料（正极、负极、电解液、隔膜）
• 辅材
• 锂电设备
• 中游三电（电机、电控）
• 充电桩
• 下游新能源汽车

各环节营收增速如下：

• 中游三电：48%
• 上游资源：39%
• 辅材：24%
• 动力电池：51%
• 锂电设备：19%
• 中游材料：1%
• 下游：5%

2. 净利润与毛利率变化

• 板块整体：归母净利润同比下降28.2%，但中游三电环节归母净利润同比增长58%，其中动力电池环节增长64%。
• 毛利率：
  • 隔膜、电池、锂电设备、充电桩毛利率有所提升，分别增长2.8pcts、3.7pcts、2.2pcts和3.7pcts。
  • 上游资源毛利率下降28.1pcts，净利率下降20.4pcts。
  • 电控环节毛利率全部下滑，主要受经济下行和市场竞争加剧影响。

3. 费用率分化

• 期间费用率：
  • 上游材料、中游材料、充电桩费用率上升。
  • 电控环节费用率上升尤为明显，达到35%，同比增加12pcts。
  • 行业龙头公司因现金流充裕，费用率控制较好。
• 财务费用：
  • 上游材料因贷款增加，财务费用率上升1.8pcts。
  • 充电桩环节财务费用率上升1.9pcts。

4. 现金流改善

• 经营性现金流：
  • 中游材料、锂电设备、中游三电环节经营性现金流显著改善，分别增长1269%、143%和105%。
  • 上游资源环节经营性现金流下降62pcts。
• 现金流重要性：
  • 现金流是产业链生命线，销售回款良好有助于改善现金流状况。
  • 2019年前三季度经营性现金流净额比营收增长最快的环节为锂电设备、中游材料和中游三电。

5. 投资建议

• 投资评级：继续维持新能源电池行业“看好”评级。
• 重点推荐：
  • 动力电池公司：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）
  • 中游材料公司：恩捷股份（002812）、璞泰来（603659）
• 海外市场潜力：欧洲传统汽车巨头加速电动化，预计将成为行业稳定增长点。

风险提示

• 补贴退坡影响可能超市场预期
• 行业竞争加剧可能导致毛利率进一步下滑

行业趋势

• 中游环节崛起：中游三电、材料等环节盈利改善，龙头公司竞争优势明显。
• 上游资源承压：锂、钴价格波动影响盈利能力，但随着价格企稳，未来有望回升。
• 现金流管理优化：中游环节现金流改善，显示行业具备持续发展的能力。

总结

2019年前三季度，新能源电池行业整体表现承压，但中游环节凭借技术优势和客户资源，实现盈利改善和快速增长。行业龙头公司通过产能扩张和市场布局，巩固了竞争优势。随着海外市场拓展和产业链优化，新能源电池行业有望在未来保持良好增长态势。