20170905-华泰证券-非银行金融深度研究：边际改善持续，市场预期升温_22页_1mb

2017年证券行业中报综述总结

核心内容

2017年上半年，证券行业整体表现承压，实现净利润552.58亿元，同比下降12%；营收1436.96亿元，同比下降9%。32家上市券商（不包括广州证券和江海证券）净利润和营收分别为445亿元和1318亿元，同比分别下降18%和2%，占行业净利润和收入的81%和92%。行业集中度基本稳定，前十大上市券商的净利润和营收占比分别为57%和42%。

主要观点

1. 行业分化加剧

   • 大型券商在业绩改善方面表现优于中小型券商，自营和资本中介业务成为主要增长点。
   • 经纪和投行业务收入下滑，但自营和资本中介业务增长显著，分别达到49%和17%。
   • 经纪业务占比下降，行业转型趋势明显，大型券商如银河、申万宏源仍维持较高经纪占比。

2. 净资本与杠杆率

   • 行业净资本规模同比增长27%，杠杆率（剔除客户保证金）为2.59倍，较去年进一步下滑。
   • 净资产规模同比增长20%，行业ROA和ROE分别下降至0.95%和3.16%，但大型券商表现优于行业平均水平。

3. 业务结构优化

   • 自营业务、直投业务和资本中介业务增长明显，推动行业收入结构多元化。
   • 资管业务规模小幅下滑，但净收入增长4%，部分券商表现突出。

4. 市场与政策环境

   • 市场回暖和政策趋暖带动券商业绩边际改善，预期偏好和政策支持为行业带来积极影响。
   • 两融业务维持稳定，券商利息净收入增长17%，大券商在利息收入方面占优。

关键信息

1. 行业整体表现

• 净利润：552.58亿元，同比下降12%。
• 营收：1436.96亿元，同比下降9%。
• 净资本：1.5万亿元，同比增长27%。
• 杠杆率：2.59倍，较去年下降。

2. 上市券商表现

• 净利润：445亿元，同比下降18%。
• 营收：1318亿元，同比下降2%。
• 管理费率：52%，同比上升4个百分点。
• ROE：3.06%，同比下降近1个百分点。

3. 业务结构变化

• 经纪业务：净收入303亿元，同比下降27%，占比25%。
• 投行业务：净收入147亿元，同比下降22%，占比15%。
• 自营业务：净收入351亿元，同比增长29%，占比25%。
• 资管业务：净收入73亿元，同比增长10%，占比52%。
• 资本中介业务：净收入156亿元，同比增长17%，占比79%。

4. 特别表现

• 东方证券：净利润增长37%，自营收入贡献高。
• 国泰君安：净利润增长20%，利息净收入行业领先。
• 广发证券：净利润增长7%，自营收入贡献占比达42%。
• 华泰证券：净利润增长5%，自营收入贡献占比达27%。
• 国元证券：净利润增长1%，资管业务增长显著。
• 山西证券：净利润增长31%，收入增长125%。

5. 风险提示

• 市场波动风险
• 改革推进不如预期

6. 重点推荐

结论

券商行业在2017年上半年面临业绩下滑压力，但整体边际改善趋势明显。大型券商凭借较强的业务均衡性和资本实力，在行业中占据优势地位。随着市场回暖和政策趋暖，券商有望迎来业绩改善和增长机会，特别是具备全业务链和资本实力的券商，如广发证券、国泰君安、国元证券、兴业证券等，值得重点关注。