20170905-华泰证券-非银行金融深度研究_边际改善持续_市场预期升温_21页_1mb

2017年证券行业研究报告总结

核心内容概览

2017年上半年，证券行业整体面临业绩下滑压力，但行业分化趋势明显，大型券商表现优于中小型券商。行业总收入为1436.96亿元，同比下降9%；净利润为552.58亿元，同比下降12%。32家上市券商合计营收1318亿元，净利润445亿元，分别下降2%和18%。行业净资本规模同比增长27%，杠杆率进一步下降，显示行业风险控制能力增强。

主要观点

• 行业分化加剧：大型券商在业绩、业务结构上表现优于中小型券商，部分大型券商如东方、国君（扣除出售海际证券影响）、招商、广发、华泰净利润同比增长，而部分中小券商如方正、华安则表现亮眼。
• 业务结构优化：自营业务和资本中介业务成为行业增长的主要动力，而经纪、投行收入下滑明显，行业正在向多元化发展转型。
• 政策与市场环境影响：监管趋严推动行业规范发展，同时市场回暖和政策改善带动券商业绩预期升温，为行业带来积极影响。
• 投资机会聚焦：推荐具备全业务链和资本优势的广发证券、国泰君安；改革转型积极的国元证券、长江证券、兴业证券；以及弹性提升的东兴证券。

关键信息

行业财务表现

• 行业净利润：552.58亿元，同比下降12%
• 行业营收：1436.96亿元，同比下降9%
• 上市券商净利润：445亿元，同比下降18%
• 上市券商营收：1318亿元，同比下降2%
• 行业净资本：1.5万亿元，同比增长27%
• 行业杠杆率（剔除客户保证金）：2.59倍，同比下降

业务结构变化

• 经纪业务：收入389亿元，同比下降31%，占比27%，持续下滑
• 投行业务：收入211亿元，同比下降29%，占比15%
• 自营业务：收入366亿元，同比增长49%，占比25%
• 资管业务：收入140亿元，同比增长4%，占比10%
• 利息净收入：169亿元，同比增长17%，占比14%

上市券商表现

• 广发证券：净利润43亿元，同比增长7%
• 国泰君安：净利润48亿元，同比下降5%
• 长江证券：净利润10亿元，同比下降11%
• 国元证券：净利润5亿元，同比增长1%
• 兴业证券：净利润13亿元，同比增长18%
• 东兴证券：净利润6亿元，同比下降25%
• 东方证券：净利润18亿元，同比增长37%

业务发展趋势

• 自营业务：受市场回暖推动，业绩亮丽增长，规模有所提升
• 直投业务：IPO提速带动业绩释放，成为重要收入来源
• 资本中介业务：股票质押业务高增长，利息净收入表现良好
• 投行业务：IPO规模超预期，预计下半年将逐步改善
• 资管业务：规范中逐步向好，业绩分化明显

风险提示

• 市场波动风险
• 改革推进不如预期

重点推荐标的

行业趋势与展望

• 市场回暖与政策改善将推动券商业绩提振，行业边际改善效应持续显现
• 自营业务、直投业务、资本中介业务成为业绩增长的主要驱动力
• 未来券商资管业务有望迎来发展新机遇，业务去通道、去嵌套将加强其服务实体经济的能力
• 业绩改善和政策趋暖为券商板块提供投资机会，建议关注具备全业务链和资本优势的券商

结论

券商行业正处于转型期，大型券商在业务均衡性和资本实力上更具竞争优势。随着市场回暖、政策改善以及业务结构的优化，行业有望逐步恢复增长，投资机会逐渐显现。建议关注具备稳健经营能力和良好转型前景的券商。