20250310-财信证券-固定收益周报_降准仍可期_但降息时点或后延_10页_799kb

固定收益周报总结（0310-0316）

核心观点

• 货币政策预期：降准仍可期，但降息时点可能后延。
• 资金面：央行公开市场净回笼8813亿元，资金面边际改善。
• 利率债表现：国债、国开债收益率整体上行，1年期国债收益率上行9.5BP至1.55%，10年期国债收益率上行8.5BP至1.80%。
• 信用债表现：中短票及城投债收益率整体上行，信用利差多数走阔，短久期品种性价比相对较高。
• 市场策略：建议关注短久期信用债，中长久期品种待资金面企稳后再逐步加仓。

货币市场

• 公开市场操作：上周央行逆回购投放7779亿元，逆回购到期16592亿元，净回笼8813亿元。
• 资金利率变化：
  • R001收于1.80%，较前一周下行17.3BP。
  • R007收于1.81%，较前一周下行32.5BP。
• 资金面趋势：随着跨月扰动消退，资金面边际改善，但整体仍偏紧。

债券市场

3.1 利率债

• 收益率走势：
  • 国债收益率整体上行，1年期国债收益率上行9.5BP至1.55%，3年期国债收益率上行7.4BP至1.59%，10年期国债收益率上行8.5BP至1.80%。
  • 国开债收益率整体上行，10年期国开债收益率上行6.1BP至1.80%。
• 发行情况：
  • 上周利率债总发行量为7588亿元，较前一周减少。
  • 净供给量为5272亿元，较前一周增加。
  • 国债发行规模为3982亿元，净融资2517亿元。
  • 地方政府债发行规模2175亿元，净融资2081亿元。
  • 保证金债发行规模1430亿元，净融资675亿元。

3.2 信用债

• 收益率走势：
  • 中短票收益率整体上行，5年期AA、AA+、7年期AA品种分别上行10.37BP、9.37BP、8.52BP。
  • 城投债收益率整体上行，5年期AA+、AA、7年期AA+品种分别上行8.19BP、7.29BP、7.08BP。
• 信用利差变化：
  • 企业债券信用利差多数走阔，仅私企债券利差下行2.54BP。
  • 央企债券信用利差上行0.48BP，城投债信用利差整体上行，AAA品种上行0.82BP，AA+品种上行0.74BP，AA品种上行0.06BP。
• 行业超额利差：
  • AAA级超额利差上行1.20BP，AA+级上行0.79BP，AA级上行2.17BP。
  • 持续时间方面，1-3年期超额利差上行0.24BP，3-5年期上行0.70BP，5-10年期上行0.45BP。
• 发行情况：
  • 上周信用债发行规模为2574亿元，较前一周上升。
  • 净融资规模为-109亿元，较前一周-170亿元降幅收窄。
  • 城投债发行规模为1401亿元，较前一周上升。
  • 城投债净融资为209亿元，较前一周由负转正。

风险提示

• 经济数据超预期：可能对债市形成压力。
• 地产销售低迷：可能影响信用债市场表现。
• 政策加力超预期：可能改变市场预期和资金流向。

投资策略建议

• 利率债：市场围绕两会信息博弈，货币政策预期摇摆，降准可期，降息可能后延。
• 信用债：收益率曲线陡峭化上行，短久期品种性价比相对较高，建议关注。
• 中长久期品种：建议在资金面企稳、短端收益率下行后再逐步加仓。
• 流动性好的品种：对于负债端稳定的机构，可适当关注二永债和中高等级信用债。

市场展望

• 经济基本面：2月CPI同比为-0.7%，物价内生改善不明显，经济弱修复。
• 汇率走势：美元指数承压，人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期临近。
• 债市调整空间：进一步调整空间有限，市场可能企稳。

图表说明

• 图1-图2：展示R001、R007利率变化及央行公开市场净回笼情况。
• 图3-图6：反映国债、国开债收益率曲线变化及走势。
• 图7：显示利率债总发行量与净供给量。
• 图8-图11：展示中短票、城投债收益率变化及走势。
• 图12-图15：呈现分企业性质、主体评级、持续时间信用利差变动。
• 图16-图21：显示信用债、城投债、按企业性质及券种分类的发行情况。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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