深度报告-20210629-国盛证券-中航高科-600862.SH-碳纤维复材赛道上的核心卡位企业_预浸料占据产业主导地位_23页_2mb

中航高科 (600862.SH) 总结

核心内容概述

中航高科是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业，其全资子公司中航复材在航空预浸料领域占据主导地位。碳纤维复合材料因其轻质高强、耐腐蚀、抗疲劳等特性，成为飞机结构的主要材料之一，应用范围从次承力构件扩展到主承力构件，成为航空器升级换代的重要选材。

主要观点

• 军用领域：碳纤维复材用量已成为衡量武器装备先进程度的重要指标，使用比例持续提升。未来10年，国内军用预浸料市场规模预计超过1000亿元。
• 民用领域：先进民机复材使用比例正在向50%发展，国产大飞机C919和CR929的复材使用比例分别可达20%和50%。民机碳纤维复材市场规模远大于军机，未来应用前景广阔。
• 中航复材地位：在航空预浸料领域拥有产业主导地位，具备高壁垒，包括技术、数据积淀、团队背景和市场准入壁垒，保障其稳定的市场格局。
• 成长路径：中航高科以军用为基础，同时积极拓展民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域，盈利能力强，议价能力高，降价影响有限。
• 财务表现：2020年实现营收26.70亿元，净利润4.97亿元，占公司总体归母净利润的115%。2017-2020年营收CAGR为26.88%，净利润CAGR为43.77%，表现出强劲增长。

关键信息

1. 军用碳纤维复材应用情况

• 固定翼飞机：美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，F35用量达36%。
• 直升机：S-92、EH101等直升机复材用量超过50%。
• 无人机：美国“捕食者”、以色列“影子”、我国“彩虹4”等无人机复材用量普遍超过80%。
• 舰船：碳纤维复材在军用舰船上的应用逐渐增多，如美国短剑号隐身快艇、瑞典维斯比级轻型护卫舰等。

2. 民用碳纤维复材应用情况

• 商用飞机：空客A380复材用量达23%，波音787复材用量可达50%。
• 国产大飞机：C919复材用量可达20%，CR929可达50%。
• 经济效益：飞机自重每减少1千克，相当于增加500万美元的经济效益。

3. 中航复材的产业地位

• 技术壁垒：拥有国内最全牌号的先进复材树脂和预浸料产品，技术处于国内领先地位。
• 数据积淀：形成自身的复材数据库，保障材料质量与生产效率。
• 团队背景：核心技术人员曾参与国家级项目，公司背靠航材院和制造院，具有强大的研发支持。
• 市场壁垒：我国实行航空产品许可证制度，预浸料市场准入门槛高，公司已占据主导地位，竞争者难以快速进入。

4. 财务数据

5. 投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.15亿元、9.87亿元、13.21亿元，对应估值分别为61X、44X、33X。
• 成长空间：在军机放量列装和民机复材使用比例提升的背景下，公司有望享受行业成长红利。

风险提示

• 产能释放不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 产品降价超预期：可能影响公司盈利能力。

总结

中航高科凭借其核心子公司中航复材在航空预浸料领域的主导地位，成为碳纤维复材赛道上的核心企业。随着军用和民用飞机对碳纤维复材的需求不断提升，公司有望在未来十年内享受行业快速增长。中航复材凭借技术壁垒、数据积淀和市场先入优势，保持产业主导地位，未来成长空间广阔。公司财务表现稳健，盈利能力强，具备较高的估值潜力。