20221106-财信证券-通胀专题深度二_全球资产迎来黎明时刻_关注贵金属_能源品_32页_3mb

策略深度总结

核心内容

本文为财信证券分析师黄红卫于2022年11月6日发布的策略报告，主要围绕大滞胀背景下的资产配置策略展开。报告分析了当前美国通胀、加息、金融资产及实物资产的表现，并提出未来投资建议和风险提示。

主要观点

1. 通胀研判

• 美国CPI同比增速已在2022年6月至8月初步触顶回落，预计2023年第二季度起核心CPI将实质性回落。
• 住房（租金）是核心CPI的主要推动力，占核心CPI比值的40.65%。
• 美债收益率或接近顶部区间，但预计美联储将维持高位震荡，以打断“工资-价格（通胀）”螺旋。
• 美国政府杠杆率高，限制了美联储加息空间，10年期美债收益率上限约为4.89%。

2. 金融资产表现

• 大滞胀期间金融资产普遍承压，标普500指数实际回报率为-51.08%。
• 能源、地产、金融板块表现较好，而消费及医疗板块表现偏差，TMT板块表现最差。
• 美债收益率大幅上行，导致市盈率系统性降低，是标普500承压的主要原因。
• 长期国债的保值属性优于短期国债，但大滞胀期间整体保值属性较弱。
• 美元指数与美欧实际利率差高度相关，美联储加息见顶预示美元指数见顶，非美货币或迎来反弹，人民币反弹空间较大。

3. 实物资产配置价值

• 能源品（石油、天然气）在大滞胀期间表现突出，价格持续走高，具备较强配置价值。
• 工业金属（如铜、铝）表现不及能源品，且受经济景气度影响较大，上涨持续性差。
• 黄金在大滞胀期间迎来大牛市，因其货币属性、商品属性及投资属性，当下已进入底部配置区间。
• 白银具备较强的上涨空间，当前金银比处于一倍标准差区间之上，未来或有较大上涨空间。
• 粮食配置价值一般，历史粮食危机由特殊因素导致，当下重演概率较低。
• 房地产轻微跑赢通胀，但高房贷利率抑制了房价上涨空间。

关键信息

通胀数据与趋势

• 美国CPI同比增速在2022年6月至8月初步触顶回落。
• 住房租金占核心CPI比值的40.65%，是CPI超预期的主要原因。
• 2023年4月起，美国核心CPI有望实质性回落。

加息与美债收益率

• 美联储加息空间受限，10年期美债收益率上限预计为4.89%。
• 美债实际收益率与黄金价格高度负相关，当前美债实际收益率上行空间有限。

金融资产表现

• 大滞胀期间标普500指数实际回报率为-51.08%，主要因市盈率下降。
• 能源、地产、金融板块表现优于其他板块，TMT板块表现最差。
• 非美货币可能在美联储加息放缓时迎来反弹，人民币反弹空间较大。

实物资产配置建议

• 黄金：大滞胀期间迎来大牛市，当前已进入底部配置区间。
• 白银：金银比处于一倍标准差之上，未来上涨空间大于黄金。
• 能源品：石油及天然气价格在大滞胀期间持续走高，当前仍有配置价值。
• 锂：由于新能源汽车及消费电子需求，锂矿具备较强上涨潜力。
• 房地产：轻微跑赢通胀，但高房贷利率抑制房价上涨。

投资建议

• 当前10年期美债收益率已接近顶部，全球风险资产有望迎来黎明时刻。
• 重点关注超跌的成长板块。
• 中长期配置建议：在滞胀环境下，黄金、白银、原油、锂具备较高配置价值。

风险提示

• 美联储鹰派加息。
• 全球陷入滞胀。
• 国内疫情反复。
• 房地产风险。

图表目录摘要

• 图1-图5：展示美国CPI及核心CPI的构成及走势。
• 图6-图10：分析住房、CPI、美元指数、失业率及通胀走势。
• 图11-图15：展示标普500指数市盈率与CPI的关系。
• 图16-图23：分析美债收益率与经济周期、货币供应及美元指数关系。
• 图24-图25：展示信用利差与等级利差走势。
• 图26-图30：美元指数与非美货币的走势关系。
• 图31-图41：展示能源品、工业金属、黄金及白银的价格走势。
• 图42-图56：展示锂矿、农产品及房地产的供需与价格关系。
• 图57-图63：分析粮食危机及房地产市场变化。

结论

在当前大滞胀背景下，金融资产表现不佳，而实物资产（尤其是黄金、白银、能源品及锂）更具配置价值。随着美联储加息节奏放缓，美元指数见顶，全球金融资产或将迎来反弹。建议投资者关注超跌成长板块及具有保值属性的贵金属与能源品。