20221106-华宝证券-2022年11月资产配置报告_守望黎明_40页_7mb

守望黎明 - 2022年11月资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月全球及国内的经济环境、市场表现及资产配置策略。主要关注点包括欧美经济衰退预期、美国通胀压力、美联储加息路径、国内经济复苏情况、人民币汇率走势以及A股、港股、债市、商品等大类资产的表现。

主要观点

1. 海外经济环境及政策影响

• 欧洲经济：制造业PMI大幅下滑，服务业PMI也持续走弱，显示经济衰退风险加大。虽然天然气供应有所缓解，但能源价格高企及通胀压力仍对经济构成挑战，未来可能面临结构性损伤及“去工业化”风险。
• 美国经济：制造业和服务业PMI均出现回落，显示经济放缓趋势明显。尽管第三季度GDP增长超预期，但整体经济结构仍偏弱，薪资-物价螺旋带来的通胀压力持续，美联储加息路径偏鹰，未来可能维持较高利率水平。
• 全球经济：面临下行压力，制造业PMI持续收缩，全球经济增长动能减弱。海外风险事件如疫情、地缘政治冲突等仍存在，可能对全球经济产生外溢效应。

2. 国内经济环境及政策影响

• 经济复苏：9月经济复苏较弱，工业增加值、服务业生产指数、房地产投资等数据均显示经济仍处低位。疫情反复对消费及服务业造成较大影响，但防疫政策逐步优化，有望改善市场情绪。
• 政策支持：国内宏观政策持续加码稳增长，基建投资成为重要支撑，但对其他领域带动有限。地产政策窗口期临近，关注政策对房地产市场的潜在刺激。
• 通胀与利率：CPI小幅上升，PPI快速回落，显示通胀压力有所缓解。国内流动性短期平稳，利率震荡，人民币汇率趋稳，但中美经济相对强弱仍是影响因素。

市场结构与特征

1. A股市场表现

• 整体趋势：10月A股延续下跌趋势，但跌幅较9月有所收窄，市场情绪有所改善。
• 风格分化：成长风格表现优于价值风格，小盘成长保持小幅上涨，但市场尚未形成明确风格主线。
• 行业表现：部分板块如计算机、国防军工、电子等上涨，但整体多数板块仍下跌。食品饮料板块因外资流出跌幅较大，估值跌至低位。

2. 港股市场表现

• 持续下跌：受内外风险事件影响，港股延续下跌趋势，估值处于低位，但波动风险仍较高。
• 政策支持：港股市场可能在短期企稳，但需警惕外部不确定性。

3. 债市表现

• 利率债：短期资金利率向政策利率靠拢，中长期仍需宽松政策支持，预计震荡。
• 信用债：信用利差接近极限，需警惕信用风险，中期性价比偏低，建议低配。

4. 商品市场表现

• 原油价格：受欧盟禁令及OPEC+调整影响，价格回升。
• 黄金价格：因美联储加息预期接近“见顶”及欧美衰退预期，黄金具备避险价值，建议标配。
• 工业金属：价格涨跌互现，受供需格局影响较大。

资产配置观点展望

1. 股票配置

• 标配：A股投资环境好于10月，下行风险缓解，有望阶段性企稳。
• 风格建议：市场尚未形成明确风格主线，建议以均衡配置为主，关注前期受疫情影响较大的板块，等待风格明确后的右侧机会。
• 行业建议：关注政策支持的科技与安全领域，以及消费、地产等需求端复苏可能带来的机会。

2. 债市配置

• 利率债：建议标配，因经济偏弱仍需宽松政策支持，后续走势偏震荡。
• 信用债：建议低配，因信用利差接近极限，需警惕信用风险事件。

3. 黄金配置

• 标配：欧美衰退预期提升，美联储加息预期接近“见顶”，黄金具备避险与均衡配置价值，中长期投资价值有望提升。

关键信息

• 宏观逻辑：欧美经济衰退预期增强，但短期极端风险降低；国内经济复苏偏弱，政策加码稳增长。
• 资产配置建议：
  • 股票：标配，关注成长与小盘风格，均衡配置。
  • 债券：利率债标配，信用债低配。
  • 黄金：标配，具备避险价值。
• 风险提示：国际形势演变、美联储加息/缩表、国内经济复苏不及预期、疫情演进超预期。

重要时间节点

• 11月8日：美国中期选举，可能影响中美政策走向。
• 11月中旬：G20会议，关注全球经济与政策动向。
• 11月金融工作会议：可能释放更多政策信号。
• 12月：政治局会议及中央经济工作会议，关注政策调整与经济复苏预期。

市场情绪与资金流动

• 内资情绪改善：10月融资买入额有所回升，但市场信心仍偏弱。
• 外资流出加剧：受全球风险事件影响，外资对A股信心减弱，北向资金净买入大幅下降。

估值分析

• A股估值：多数指数估值跌至低位，上证50与创业板指估值分别处于历史最低及下1/4分位数。
• 行业估值：计算机、国防军工、电子等板块估值有所回升，而食品饮料、医药、通信等板块估值维持低位。
• 港股估值：处于较低水平，但波动风险较高。

结论

在欧美经济衰退预期增强及国内经济复苏乏力的背景下，市场整体偏谨慎，但部分行业如成长、小盘风格及受政策支持的领域可能带来阶段性机会。建议保持均衡配置，关注政策动向及市场情绪变化，适当配置黄金与利率债，警惕信用风险及外部不确定性。