通胀通胀依旧是通胀，续谈四季度贵金属交易机会-20211109-招商期货-24页_2mb

通胀依旧，四季度贵金属交易机会分析

核心内容

本文主要分析了2021年四季度贵金属市场的交易机会，强调了通胀仍是当前市场的重要因素，并指出美联储货币政策调整对贵金属价格的影响。

主要观点

• 通胀仍是关键驱动因素：尽管经济复苏迹象明显，但通胀预期依然高涨，尤其是能源价格和供应链问题，预计将持续到2022年下半年。
• 贵金属的避险属性：贵金属在储备货币出现信任危机时，往往作为替代资产，其价格与真实利率高度相关，是观察通胀风险的重要工具。
• 美联储政策动向：11月美联储会议决定启动Taper（缩减购债），但未加息，这在一定程度上限制了贵金属的下行空间。
• 经济数据支撑通胀预期：非农数据超预期上涨，显示劳动力市场显著改善，但通胀压力仍存，美联储可能在2022年第三季度前维持宽松政策。
• 市场不确定性增加：财政问题和债务违约存在潜在风险，进一步增加了市场对通胀的担忧。
• 供应链瓶颈与能源价格：供应链问题和天然气价格在冷冬背景下可能推升通胀，这是美联储无法控制的因素。

关键信息

贵金属与通胀关系

• 贵金属价格与真实利率（TIPS收益率）高度相关，是观察通胀风险的工具。
• 实际利率走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高）时，贵金属价格往往上涨。

美联储政策

• Taper实施：11月美联储正式实施缩减购债计划，每月削减100亿国债和50亿MBS，预计2022年6月结束。
• 加息推迟：美联储强调当前不是加息时机，认为通胀和供应链问题将持续到2022年下半年。
• 政策调整依据：美联储将根据经济状况、通胀压力、通胀预期和劳动力市场情况调整政策。

通胀来源分析

• 能源价格：天然气价格是能源价格的核心，冷冬可能导致库存偏低，推升能源价格。
• 供应链瓶颈：供应链问题导致企业增加订单和囤货，部分企业可能无法传导成本，引发价格波动。
• 其他因素：如制造业、运输仓储等行业的数据波动也对通胀产生影响。

市场与行业数据

• 就业数据：10月非农数据超预期，显示经济复苏迹象，但政府就业仍是拖累。
• 行业表现：专业与商业行业持续走好，工资水平同比上涨4.9%。
• 全球库存：伦敦金银库存处于历史最高水平，全球光伏装机容量持续增长，显性库存大降。

国会与财政问题

• 预算案与债务上限：民主党与共和党在预算案和债务上限问题上存在分歧，但已通过1万亿美元的两党基建法案。
• 政治博弈：民主党内部存在温和派与激进派的分歧，可能导致政策调整或延迟。

贵金属市场趋势

• 实物库存：全球交易所实物库存持续下降，国内库存降至年初以来最低水平。
• 交易建议：建议逢低建多，关注做多机会，但需警惕经济超预期恢复导致的加息风险。

结论

• 虽然美联储实施Taper，但市场已对此有充分预期，且暂不加息的决定支撑了贵金属的下行空间。
• 通胀问题持续发酵，且不受美联储政策控制，成为后期主要交易点。
• 基本面显示光伏需求持续向好，显性库存下降，为贵金属提供支撑。
• 市场不确定性增加，需关注经济数据、政治博弈及能源价格波动等多重因素。

风险提示

• 经济超预期快速恢复，可能提前触发美联储加息。
• 国会预算案和债务上限问题可能进一步延迟，影响市场信心。
• 供应链问题和能源价格波动可能持续推升通胀，影响贵金属价格走势。

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