20210705-东方证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰同城拟赴港上市点评_顺丰同城开启新里程_顺丰控股多网融合生态新突破_15页_545kb

顺丰同城与顺丰控股发展分析总结

核心内容

顺丰同城作为顺丰控股旗下的独立第三方即时物流平台，在同城物流市场中占据领先地位，具有较强的品牌影响力和业务规模。顺丰控股正通过多网融合战略，推动其向综合物流平台转型，成为行业新标杆。

主要观点

1. 顺丰同城为行业领跑者

   • 顺丰同城是同城物流领域中独立第三方的领先企业，业务量在剔除美团系、阿里系、京东系配送公司后，处于独立第三方配送公司前列。
   • 截至2020年，顺丰同城日均配送单量达340万单，服务超过30万商家和1亿个人用户，覆盖城市超过500个。
   • 顺丰同城具备覆盖广泛的服务网络和丰富的产品矩阵，涵盖本地生活全场景。

2. 顺丰控股具备新业务孵化能力

   • 顺丰控股展现出强大的新业务学习能力，通过高频业务建立规模经济，再向低频业务延伸，逐步构建多元化物流体系。
   • 公司拥有强赋能基因，通过品牌扩张和科技赋能，快速建立市场影响力和运营能力。
   • 顺丰控股计划通过资本运作，如顺丰同城上市及并购嘉里物流，提升其在物流行业的影响力。

3. 顺丰控股引领多网融合新生态

   • 相较于阿里系菜鸟的弱协同布局和京东物流的内部一体化模式，顺丰控股通过开放和控股策略，实现协同效应和管理效率的提升。
   • 多网融合是大物流行业的发展趋势，顺丰控股具备开放成长、控股协同和独立管理的综合优势。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2021/2022/2023年净利润分别为56/75/103亿元（未考虑嘉里物流并表）。
• DCF估值：权益价值为3337亿元，目标价为73.25元，维持“买入”评级。
• 财务指标变化：
  • 营业收入从2019年的112.19亿元增长至2023年的273.41亿元。
  • 净利润从2019年的56.25亿元下降至2021年的5.266亿元，但随后回升。
  • 毛利率和净利率逐年下降，但ROE和ROIC保持增长趋势。
• 市盈率和市净率：2021年市盈率为54.5，市净率为5.1；2023年市盈率降至29.5，市净率降至3.9。

股权结构与估值

• 顺丰控股持有顺丰同城实业66.76%的股权，为控股股东。
• 顺丰同城估值为109亿元人民币，对应2020年营收48.4亿元，PS估值倍数为2.25倍。

对标分析

• 顺丰同城 vs 达达集团：
  • 顺丰同城在物流业务规模上已超越达达集团的物流部分，具备进一步增长潜力。
  • 达达集团美股市值约408亿元人民币，但顺丰同城在物流网络和运营能力上更具优势。

风险提示

1. 时效件件量增速放缓：若时效件量增速大幅下降，将对整体盈利能力造成影响。
2. 新业务试错周期长：新业务的扩展仍需时间，管理能力、组织架构和科技实力需同步提升。
3. 宏观经济波动：若经济增长放缓，可能导致收入增速不及预期，投入产出比下降。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于DCF估值模型，公司权益价值为3337亿元，目标价为73.25元。
• 战略布局机会：公司正处于战略调整期，1季度的经营波动为长期投资者提供了布局机会。

财务数据摘要

总结

顺丰同城作为顺丰控股的重要子公司，凭借其在同城物流领域的领先地位和强大的业务拓展能力，正逐步实现从单一物流向综合物流平台的转型。公司通过资本运作和多网融合战略，有望在物流行业树立新的标杆。尽管面临时效件增速放缓、新业务试错周期和宏观经济不确定性等风险，但其在品牌、规模和协同方面的优势，使其具备持续增长的潜力。整体来看，顺丰控股和顺丰同城的协同效应与独立发展策略，为其在物流行业中的领先地位提供了坚实支撑。