20180812-安信证券-顺丰控股-002352.SZ-对标海外巨头_看顺丰成长空间_25页_1mb

顺丰控股深度分析总结

核心内容

本报告分析了顺丰控股（002352.SZ）在日美快递市场发展经验下的成长空间，指出顺丰具备短期主动提升盈利能力的潜力，同时传统业务仍有增长空间，新业务更具成长性。报告还提供了公司财务预测及估值数据，维持买入-A的投资评级，并提示相关风险。

主要观点

日美快递行业发展阶段与经验

1. 第一阶段（高速增长）：

   • 行业高速发展，竞争激烈，价格战严峻。
   • 企业进行大规模资本开支，盈利能力下滑。
   • YAMATO通过进入个人快递市场实现盈利逆转，而美国快递公司则因市场已存在成熟竞争者，未能实现明显超额收益。

2. 第二阶段（寡头形成）：

   • 行业集中度上升，价格止跌甚至回升。
   • 营业利润逐步回升，资本开支放缓。
   • FDX、UPS通过战略转型和成本控制实现盈利能力提升，YAMATO则因国内市场集中度较低，提价基础不牢。

3. 第三阶段（电商驱动）：

   • 网购市场推动快递行业进入新牛市。
   • 估值与利润双提升，但毛利率仍受成本压力影响。
   • 顺丰所处市场环境与日美不同，面临更广阔的市场空间。

顺丰具备短期盈利能力提升潜质

• 对外环境：

  • 商务件市场格局较稳定，但存在潜在竞争者，尚未具备提价及资本开支减缓的基础。
  • 市场增速预计在未来5年保持在15%左右，支撑25-30倍PE估值。

• 对内发展：

  • 公司紧控成本，推进新业务（如快运、冷链、综合物流），虽短期亏损，但未来有望逐步减亏。
  • 经营效率提升，资产使用能力优于日美快递公司。

关键信息

业务与市场对比

• 业务量：

  • 顺丰2017年商务件业务量达26亿件，占国内市场的较高比例。
  • 日本YAMATO与美国FDX、UPS相比，国内业务占比高，但国际业务发展较慢。

• 单价与利润：

  • 顺丰快递单价低于日美快递公司，但国内商务件使用频率约为美国的60%，仍有上升空间。
  • 顺丰时效件净利率可达10%，高于YAMATO的5-6%。

• 资产与运营效率：

  • 顺丰资产规模（577亿）远低于UPS（2950亿）和FDX（3152亿），但ROA（13.5%）优于两者。
  • 顺丰资本开支占营收比例较高（2017年为8%），表明其仍处于扩张阶段。

投资建议

• 财务预测：

  • 2018-2020年顺丰归母净利润预计为49亿、63亿、79亿元。
  • 对应PE分别为39倍、30倍、24倍。

• 投资评级：

  • 维持买入-A评级，目标价为58元。

风险提示

• 商务件市场存在潜在进入者，可能影响市场格局。
• 新业务盈利能力尚未显现，需时间成熟。
• 成本上涨（如油价、人工）可能对盈利造成压力。

财务数据概览

营收与利润

估值与盈利指标

总结

顺丰控股在日美快递发展经验中受益，具备短期盈利能力提升的潜力。传统业务仍有增长空间，而新业务则展现出更高的成长性。尽管目前顺丰仍面临潜在竞争者和成本压力，但其在资产利用效率和经营质量方面表现优异，有望在市场格局稳定后实现长期价值提升。投资建议为买入-A，目标价为58元。