20220828-国联证券-贝泰妮-300957.SZ-全渠道保持强劲增长_业绩逆势高增彰显品牌力_3页_743kb

报告摘要

贝泰妮（300957）美容护理行业总结

核心内容

贝泰妮（300957）作为皮肤学级护肤品龙头，2022年中报显示其业绩表现强劲，实现营收20.50亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%。2022Q2单季度营收和归母净利润分别同比增长37.26%和33.60%，展现出良好的增长势头。

主要观点

全渠道增长显著

线上渠道：2022H1线上营收16.27亿元，同比增长47.8%。其中，薇诺娜自营旗舰店在618期间排名天猫美妆TOP8，淘系平台GMV同比增长43.3%。
线下渠道：线下营收4.14亿元，同比增长36.9%。公司积极拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，同时通过公域与私域结合的方式提高用户粘性，降低获客成本。
新兴渠道：抖音平台GMV同比增长260.8%，薇诺娜排名抖音国货美妆店铺TOP3，显示出在新兴电商渠道的快速扩张能力。

大单品策略成效显著

主品牌：618期间舒敏保湿特护霜销售额突破1亿元，清透防晒乳系列销量超100万支，舒缓修护冻干面膜销量超650万片，敏感肌精华家族销量超40万瓶。
新品牌：Winona Baby在618期间获天猫婴童护肤类目TOP5，高端抗衰品牌AOXMED于7月上线，预计未来将为公司带来新增量。

费用管控良好，盈利能力稳定

毛利率：2022H1为76.90%，同比略有下降0.29个百分点。
净利率：2022H1为19.23%，同比提升0.45个百分点。
费用率：销售费用率45.4%，同比上升0.3个百分点；管理费用率6.4%，上升2.3个百分点；研发费用率4.0%，上升1.9个百分点。费用率上升主要因加大品牌推广、营销团队建设及仓储物流投入，与公司规模扩张相匹配。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	增长率	净利润（亿元）	增长率	EPS（元）
2022E	56.54	40.57%	12.14	40.74%	2.87
2023E	77.68	37.37%	16.80	38.31%	3.97
2024E	103.19	32.84%	22.61	34.63%	5.34

估值与评级

目标价：221.82元，对应2023年估值56倍。
评级：维持“买入”评级。
当前价格：188.45元。

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	76.25%	76.01%	76.60%	76.71%	76.80%
净利率	20.62%	21.48%	21.51%	21.66%	21.95%
ROE	45.33%	18.15%	21.27%	23.90%	25.69%
ROIC	123.00%	118.30%	48.88%	79.96%	86.87%
市盈率	146.87	92.51	65.73	47.52	35.30
市净率	66.58	16.79	13.98	11.36	9.07
EV/EBITDA	118.10	75.92	49.60	35.48	26.10

风险提示

行业竞争加剧
品牌相对集中风险
新品牌拓展不及预期

总结

贝泰妮在2022年中报中展现出强劲的业绩增长和全渠道拓展能力，线上与线下渠道均实现高增长，尤其是抖音等新兴渠道表现突出。公司通过大单品策略显著提升了产品销量和品牌影响力，同时积极布局新品牌，拓展市场空间。尽管费用率有所上升，但公司盈利能力依然保持较高水平，未来增长潜力较大。基于财务预测和估值模型，公司目标价为221.82元，对应2023年估值56倍，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争、品牌集中度及新品牌表现等潜在风险。

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