核心内容
贝泰妮作为功效护肤领域的龙头企业，持续展现强劲的业绩增长能力和多品牌战略布局成效。公司在2022年第二季度实现营收12.41亿元，同比增长37.26%，归母净利润2.49亿元，同比增长33.6%。尽管面临疫情带来的挑战，公司仍表现出良好的市场韧性。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司业绩持续兑现高增长，2022年预计归母净利润将达11.97亿元，2023年和2024年分别预计为15.93亿元和20.66亿元，三年CAGR为34%。
- 多品牌战略加速：公司积极布局多个品牌，如婴幼儿护理品牌薇诺娜宝贝和贵妇抗衰品牌AOXMED，预计2022年贡献收入1.5亿元和2000-3000万元，进一步拓展市场。
- 线上渠道表现突出：线上业务在1H22实现营收16.27亿元，同比增长47.82%，其中抖音平台增长尤为显著，实现同比增长1248%。淘系、京东等平台也保持良好增长。
- 线下渠道逆势增长：线下业务在1H22实现营收4.14亿元，同比增长36.93%，OTC渠道表现亮眼，尽管Q2受疫情影响，但整体仍保持增长。
- 研发投入持续增加：公司持续加码研发，研发费用率同比增加1.74个百分点至4.07%，显示其对产品创新和市场竞争力的重视。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年PE分别为67倍、50倍和39倍，维持“买入”评级，看好公司未来增长潜力。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：4.24亿股
- 总市值：798.27亿元
- 年内股价最高最低：244.15元/148.48元
- 沪深300指数：4108
- 创业板指：2640
营收与净利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
营收增长率 |
归母净利润（百万元） |
归母净利润增长率 |
| 2020 |
2,636 |
35.64% |
544 |
31.94% |
| 2021 |
4,022 |
52.57% |
863 |
58.77% |
| 2022E |
5,676 |
41.12% |
1,197 |
38.75% |
| 2023E |
7,628 |
34.38% |
1,593 |
33.05% |
| 2024E |
9,957 |
30.53% |
2,066 |
29.66% |
毛利率与净利率
- 毛利率：2022年为76.3%，略有下滑
- 归母净利率：2022年为20.07%，略有下降
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.510 |
2.037 |
2.826 |
3.761 |
4.876 |
| 每股净资产 |
3.331 |
11.226 |
12.922 |
15.178 |
18.104 |
| 每股经营现金净流 |
1.197 |
2.721 |
5.603 |
3.508 |
4.598 |
偿债能力与资产结构
- 资产负债率：2022年预计为13.43%，较前期有所下降
- 净资产收益率（ROE）：2022年预计为21.87%，2023年为24.78%，2024年为26.93%
风险提示
- 限售股解禁：可能对公司股价产生影响
- 新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期：可能影响公司增长目标的实现
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：未明确
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
15 |
45 |
78 |
228 |
| 增持 |
1 |
1 |
2 |
9 |
2 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
2 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
图表说明
- 图表1：薇诺娜各平台GMV同比增长情况，显示抖音增长显著
- 图表2：薇诺娜淘系月度GMV及同比增速，表现稳定增长
- 图表3：薇诺娜淘系月度均价，显示产品价格策略
- 图表4：薇诺娜明星产品销售占比及同比增速，特护霜和冻干面膜表现突出
市场平均投资建议评分
| 评分 |
投资建议 |
| 1.00 |
买入 |
| 1.01~2.0 |
增持 |
| 2.01~3.0 |
中性 |
| 3.01~4.0 |
减持 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入：预计2022年达5,676百万元
- 归母净利润：预计2022年达1,197百万元
- 研发投入：持续增加，2022年研发费用率4.07%
现金流量表
- 经营活动现金净流：预计2022年达2,374百万元
- 投资活动现金净流：预计2022年为-82百万元
- 筹资活动现金净流：预计2022年为-550百万元
资产负债表
- 资产总计：预计2022年达6,349百万元
- 负债股东权益合计：预计2022年为6,349百万元
- 货币资金：预计2022年达3,756百万元
公司信息
- 联系人：罗晓婷（分析师），蔡昕妤（联系人）
- 邮箱：luoxiaoting@gjzq.com.cn，caixy@gjzq.com.cn
- 电话与地址：
- 上海：021-60753903，上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
- 北京：010-66216979，中国北京西城区长椿街3号4层
- 深圳：0755-83831378，中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
