20220828-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-品牌势能持续放大_上半年业绩稳健高增_3页_715kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2022年上半年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长45.19%和49.06%，展现出公司在皮肤级护肤赛道的强劲发展势头。尽管毛利率略有下降，但整体归母净利率有所提升，反映出公司盈利能力的增强。

公司通过产品矩阵优化和品牌拓展，实现了多品类、多渠道的全面发展。主品牌产品销售表现强劲，尤其在618期间，特护霜和清透防晒乳等单品销售额突出，品牌影响力持续扩大。同时，子品牌薇诺娜 Baby 和新抗衰品牌AOXMED也展现出增长潜力，有望成为未来新的增长点。

公司加大研发投入，推动品牌力提升，同时通过投资彩妆品牌方里，进一步拓展品牌生态。线上线下渠道同步发力，线上自营模式收入增长显著，线下渠道则通过大量门店扩张和渠道覆盖，巩固了品牌的专业形象。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年营收20.50亿元，归母净利润3.95亿元，分别同比增长45.19%和49.06%。尽管经营性现金流有所下降，但主要归因于供应链投入增加。
• 产品结构优化：护肤品类占比达89.6%，医疗器械和彩妆分别占比9.3%和1.1%。面膜、精华、防晒品类增速亮眼，产品结构持续均衡。
• 品牌矩阵拓展：主品牌持续优化，子品牌薇诺娜 Baby 和AOXMED蓄势待发，预计AOXMED将在三季度推出，主打高端抗衰市场。
• 渠道发展：线上渠道表现强劲，自营模式收入增长显著，第三方平台如阿里系贡献突出。线下渠道通过大量门店布局和渠道拓展，进一步扩大市场份额。
• 研发投入：上半年研发费用同比增长85.47%，公司持续加强研发能力，推动产品创新和品牌升级。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入预计2022-2024年分别为55.63亿、74.35亿、97.75亿，分别同比增长38.3%、33.6%、31.5%。
  • 归母净利润预计分别为12.08亿、16.36亿、21.77亿，同比增长40.0%、35.4%、33.1%。
  • 公司当前市值798亿元，对应2022年PE为66倍，维持“买入”评级。

• 估值与盈利预测：

  • 2022年EPS预计为2.85元，P/E为66.1倍，P/B为13.4倍。
  • 2023年和2024年P/E预计分别为48.8倍和36.7倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧
  • 产品推广不及预期
  • 产品质量管理风险

投资建议

公司作为皮肤级护肤赛道的龙头，凭借主品牌的高成长性和多品牌战略的布局，有望在未来实现持续增长。基于其稳健的业绩表现和市场拓展能力，维持“买入”评级。

财务比率

• 毛利率：保持在76%左右，公司盈利能力稳定。
• 净利率：持续提升，2022年预计为21.7%。
• ROE：2022年预计为20.2%，反映公司资本回报率良好。
• 资产负债率：持续下降，2022年预计为13.0%，财务结构稳健。
• P/E：2022年为66.1倍，估值逐步下降，市场对其未来增长预期较高。

总结

贝泰妮在2022年上半年展现出强劲的业绩增长和品牌扩张能力，通过优化产品结构和多渠道发展，实现了营收和净利润的双增长。公司持续加大研发投入，推动品牌力提升，同时通过投资新品牌，拓展增长空间。尽管面临一定的市场风险，但其在皮肤护理领域的领先地位和多品牌战略的实施，使其具备较强的市场竞争力和增长潜力。