> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # NIFD季报总结：宏观杠杆率由升转降 ## 核心内容概述 2026年二季度，中国宏观杠杆率由升转降，下降1.1个百分点，从309.3%降至308.2%，是自2022年以来首次出现单季下降。这一变化主要得益于名义经济增速回升和居民、企业部门持续去杠杆。与此同时，政府部门杠杆率继续上升，显示财政政策仍在发力。整体来看，宏观杠杆率的调整反映了经济结构的深度变化，以及金融体系从传统信贷向债券融资的转型。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 宏观杠杆率变化趋势 - **宏观杠杆率下降**：2026年二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点，为2022年以来首次单季下降。 - **居民部门杠杆率下降**：居民部门杠杆率下降1.3个百分点，从59.0%降至57.7%。 - **企业部门杠杆率结构性分化**：非金融企业杠杆率下降0.5个百分点，但民营企业去杠杆压力较大。 - **政府部门杠杆率上升**：政府部门杠杆率上升0.7个百分点，从70.3%升至71.0%，中央政府加杠杆力度显著。 ### 2. 名义经济增速与通胀预期 - **名义GDP增速回升**：2026年二季度名义GDP同比增长5.9%，是推动去杠杆的重要因素。 - **GDP缩减指数转正**：名义增速回升使GDP缩减指数自2023年二季度起首次由负转正，达到1.6%。 - **通胀预期改善依赖微观修复**：通胀预期改善和名义增速的持续性依赖于微观主体资产负债表修复和政府加杠杆。 ### 3. 实体经济部门杠杆率分析 #### （一）居民部门持续去杠杆 - **房贷负增长延续**：居民房贷连续13个季度负增长，增速从-3.1%降至-3.7%。 - **消费贷收缩压力加大**：消费性贷款增速从-0.2%降至-1.8%，居民消费意愿下降。 - **资产配置结构转型**：居民存款减少，转向金融资产配置，但消费未明显提振。 - **居民资产负债表收缩**：居民信贷收缩表明其资产负债表处于收缩状态，而非积极修复。 #### （二）非金融企业杠杆率结构性分化 - **企业信贷增长放缓**：企业短期贷款和中长期贷款同比分别少增3300亿元和1.46万亿元。 - **债券融资成为主要方式**：企业债券融资增加1.02万亿元，同比多增3954亿元。 - **PPI-CPI剪刀差扩大**：从-1.6%扩大至3.1%，挤压中下游企业盈利空间。 - **民营企业去杠杆显著**：民间投资同比下降8.5%，扣除房地产后为-4.9%，创历史新低。 #### （三）政府部门继续加杠杆 - **中央政府加杠杆力度大**：二季度中央政府杠杆率上升0.7个百分点，超长期特别国债发行推动。 - **地方政府加杠杆乏力**：新增专项债发行放缓，且面临偿债高峰，净融资额为负。 - **基建投资由正转负**：地方政府主导的基建投资同比增速为-2.4%，部分优质项目储备不足。 - **财政存款增长**：二季度财政存款同比增长6.0%，显示政府债券资金使用效率下降。 ### 4. 金融部门资产负债表分析 - **金融体系未收缩，结构迁移**：金融体系整体未收缩，而是向债券、票据、非银机构等迁移。 - **央行转向价格型调控**：央行贷款工具由净投放转为净收缩，利率走廊收窄，强化价格调控。 - **商业银行资产端国债化**：商业银行持有政府债券占比升至16.3%，资产“财政化”加深。 - **非银机构去杠杆延续**：银行与非银拆借净减少0.92万亿元，资管资产负债表高速膨胀。 - **资管产品规模增长**：各类资管产品合计约124.8万亿元，同比增长12.7%，远高于M2和贷款增速。 ### 5. 政策展望与建议 - **推动宏观资产负债表再平衡**：加快实施宏观资产负债管理，增强跨周期调节能力和财政金融协同。 - **多渠道增加居民收入**：通过财政转移支付、社保体系、公共服务均等化等，增强中低收入群体的消费能力。 - **落实《民营经济促进法》**：激发民间投资活力，鼓励民企参与重大项目，优化营商环境。 - **优化央地债务结构**：中央适度加杠杆，置换地方高成本隐性债务，提高财政资金使用效益。 --- ## 金融调控与市场变化 - **央行操作转向价格调控**：央行贷款工具由净投放转为净收缩，通过降息、利率走廊收窄等方式引导市场利率。 - **存贷差收窄**：二季度存贷差降至1.98万亿元，居民存款罕见净减少。 - **居民存贷双降**：居民存款减少0.11万亿元，贷款减少约0.7万亿元，反映居民信用收缩。 - **非银存款增长显著**：非银存款增加2.92万亿元，成为存款增长主力，显示居民资金流向资管产品。 --- ## 结论 2026年二季度，宏观杠杆率的下降主要得益于名义经济增速回升和居民、企业部门的持续去杠杆，但政府部门加杠杆仍保持强劲。金融体系正经历从“信贷驱动”向“债券驱动”的结构性转型，央行转向价格型调控，推动市场利率下行。未来政策应聚焦于居民收入提升、民营企业活力激发、政府债务结构优化，以实现宏观资产负债表的再平衡。