20220901-天风证券-中航西飞-000768.SZ-归母净利润+43.79_合同负债+301.47_十四五_大单采购落地_军民大飞机平台现业绩拐点_3页_276kb

中航西飞（000768）总结

核心内容

中航西飞（000768）于2022年8月29日发布2022年半年度报告，显示公司业绩出现明显拐点，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司作为我国军民用中大型飞机研发制造的龙头平台，受益于“十四五”大单采购落地及市场高景气周期，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年半年度报告显示，公司实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长59.73%。
• 毛利率提升：期内销售毛利率为7.35%，同比增长0.9个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用结构优化：销售费用同比下降14.99%，管理费用增长22.21%，财务费用大幅增长285.08%（主要由于流动资金借款增加），研发投入增长136.30%（因自筹项目增加），整体销售期间费用率4.15%，销售净利率2.53%，均为历年最高水平。
• 合同负债大幅增长：期末合同负债达264.43亿元，同比增长301.47%，表明“十四五”大额采购订单已落地，公司未来产品交付有望持续加速。
• 产品交付提速：公司产品交付加速明显，业绩增长进入上行阶段，预计未来3-5年将保持快速增长态势。
• 市场地位稳固：公司是国产C919、ARJ21飞机的核心供应商，同时是空客公司亚洲地区一级供应商，其核心地位有望进一步巩固。

关键信息

财务预测（2022-2024年）

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2022年预计增长37.50%，2023年预计增长25.00%，2024年预计增长20.00%。
• 毛利率：预计从7.35%逐步提升至7.95%。
• 销售净利率：预计从2.53%逐步提升至2.40%。
• ROE：预计从4.15%提升至8.88%。
• 资产负债率：预计从78.13%逐步下降至81.27%。
• EV/EBITDA：预计从42.70下降至20.31。

风险提示

• 军品业务波动风险
• 原材料供应风险
• C919项目推进不及预期风险
• 在研型号转批产进度不及预期风险

未来展望

公司正处于产品结构调整和产量爬坡阶段，随着“十四五”大单采购订单的持续落地，以及国产民机产业的高景气周期和国际民航业的后疫情恢复，公司有望在未来3-5年内实现持续快速增长，盈利能力有望进一步提升。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：27.42元
• 目标价格：未提供

市场地位与业务

• 公司是我国军民用中大型飞机研发制造的龙头平台，具备科研、生产一体化能力。
• 主要产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等。
• 是国产C919、ARJ21飞机核心供应商，已完成中机身等部件交付。
• 作为空客公司亚洲地区一级供应商，公司核心地位有望进一步巩固。

总结

中航西飞在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，合同负债大幅增长预示未来交付提速。公司作为军民融合的重要平台，受益于“十四五”大单采购和国产民机产业的高景气周期，未来增长空间广阔。尽管存在一定的风险，但公司有望通过持续的产品结构调整和规模效应，进一步增强盈利能力，长期发展值得期待。