20211101-财信证券-中航西飞-000768.SZ-扣非净利润同比增长28.42_大飞机龙头稳中有进_3页_761kb

公司点评总结 - 国防军工 | 航空装备

核心内容

本报告对中航西飞（000768）进行点评，给出“谨慎推荐”评级，并预计其2022年合理价格区间为32.80-36.90元。报告分析了公司近期财务表现、经营状况、行业背景及未来发展前景。

主要观点

• 业绩表现：2021年三季报显示，公司实现营收231.08亿元，同比增长2.03%；归母净利润6.08亿元，同比增长0.22%；扣非净利润5.36亿元，同比增长28.42%。Q3营收同比下降16.14%，但扣非净利润增长27.89%。
• 盈利能力提升：公司整体净利率达2.63%，创近三年新高，毛利率稳定在6.67%左右，显示公司盈利能力有所增强。
• 经营稳健：公司持续采购原材料和配套产品，以保障交付，显示其对市场和订单的积极应对，经营生产各项关键指标基本保持平稳增长。
• 行业背景：中国空军历史性地跨入战略空军门槛，运-20作为战略运输的重要装备，公司作为其主要供应商，未来有望受益于新订单落地和批产放量。
• 产品结构：公司主营航空产品，营收占比达98%，主要产品包括军用运输机、轰炸机、特种飞机（如预警机、加油机）以及民机C919、ARJ21、新舟系列、AG600零部件等。
• 财务预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元，EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元，对应PE倍数为87、77和58倍。基于战略空军背景，给予公司2022年80~90倍PE估值，对应价格区间32.80~36.90元。
• 投资评级：根据投资评级系统，公司被首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，即预计其投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%~15%。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2019A-2023E分别为34298.25亿元、33484.28亿元、35158.50亿元、40783.86亿元、45677.92亿元
• 净利润：2019A-2023E分别为568.85亿元、777.38亿元、995.86亿元、1130.17亿元、1498.28亿元
• 每股收益：2019A-2023E分别为0.21元、0.28元、0.36元、0.41元、0.54元
• 总市值：87073.89百万元
• 流通市值：87073.73百万元
• 总股本：276864.51万股
• 流通股：276864.02万股

财务比率

• P/E：2019A-2023E分别为153.07倍、112.01倍、87.44倍、77.04倍、58.12倍
• P/B：2019A-2023E分别为5.26倍、5.69倍、5.50倍、5.29倍、5.04倍
• 净利率：2019A-2023E分别为1.66%、2.32%、2.74%、2.68%、3.18%
• ROE：2019A-2023E分别为3.44%、5.08%、6.29%、6.87%、8.68%
• EBITDA：2019A-2023E分别为1088.79亿元、2165.22亿元、2843.12亿元、2978.16亿元、3394.47亿元

涨跌幅比较

• 1M：中航西飞1.35%、航空装备4.64%
• 3M：中航西飞8.08%、航空装备21.72%
• 12M：中航西飞30.30%、航空装备35.30%

风险提示

• 生产交付不及预期
• 下游需求不及预期
• 疫情反复

总结

中航西飞作为我国大型军机龙头企业，其业务主要集中在军用大中型飞机与民机配套领域，具备较强的核心竞争力。尽管2021年Q3营收有所下降，但扣非净利润显著增长，显示出公司在运营效率和盈利能力上的提升。随着中国空军战略转型，公司有望从新订单中受益，推动业绩进一步增长。财务预测显示公司未来三年的盈利能力持续增强，估值合理，给予“谨慎推荐”评级。然而，公司需关注生产交付、下游需求和疫情对业务的影响。