20221129-安信证券-中航西飞-000768.SZ-一期股权激励草案发布_军民机共振未来可期_5页_958kb

中航西飞（000768.SZ）一期股权激励计划及公司发展分析总结

核心内容

中航西飞于2022年11月29日发布了《第一期限制性股票激励计划(草案)》，拟向261名高管及骨干员工授予1639.5万股限制性股票，占当前总股本的0.5922%。授予价格为每股13.45元。该激励计划旨在激发管理层积极性，推动公司长期发展。

主要观点

股权激励计划

• 激励对象：涵盖公司董事、高管8人，及其他管理和技术骨干254人。
• 授予数量：首次授予1311.6万股，预留327.9万股。
• 考核标准：
  • 2021年度公司需满足：
    • 净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；
    • 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；
    • 经济增加值改善值（ΔEVA）大于0。
  • 2023/2024/2025年需满足：
    • 净资产现金回报率不低于11.5%/12%/12.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；
    • 净利润复合增长率不低于15%；
    • ΔEVA大于0。
• 激励效果：预计长期有助于提升公司业绩表现，增强管理层与股东利益绑定。

军民机业务发展

• 民机领域：
  • 公司是C919、AG600、ARJ-21等国产大中型飞机的主要零部件供应商；
  • 2022年9月，C919获得中国民用航空局型号合格证，计划于2022年底交付首架；
  • 2022年11月29日，公司获得C919生产许可证，标志着量产交付即将启动；
  • 公司已完成C919、AG600、ARJ21中机身等部件的生产交付任务。
• 国际业务：
  • 公司承担A321飞机机翼研制项目，首架已开工，巩固了其作为空客亚洲一级供应商的地位；
  • 国际转包业务有望迎来长远发展。

关键信息

投资建议

• 评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%及以上。
• 目标价：6个月目标价为36.12元。
• 盈利预测：
  • 2022年预计净利润10.4亿元，对应PE估值74.2X；
  • 2023年预计净利润13.9亿元，对应PE估值55.2X；
  • 2024年预计净利润17.4亿元，对应PE估值44.3X。
• 增长预期：
  • 2022-2024年净利润增长率预计分别为58.9%、34.5%、24.5%；
  • 2022-2024年营收增长率预计分别为30.0%、20.4%、15.7%。

财务表现

• 资产负债状况：
  • 总资产周转天数从2020年的576天降至2022年的579天；
  • 流动比率稳定在1.11-1.17之间，速动比率有所波动。
• 盈利能力：
  • ROE（净资产收益率）从2020年的5.1%提升至2024年的9.6%；
  • ROIC（投入资本回报率）从2020年的6.9%提升至2024年的19.2%；
  • 净利润率从2020年的2.3%提升至2024年的2.9%。
• 现金流：
  • 经营活动现金流在2022年预计为46.2亿元，投资活动现金流为0.3亿元，融资活动现金流为-78.6亿元。

风险提示

• 风险因素：下游需求增长不及预期、国防预算增长不及预期。
• 风险评级：B（较高风险），若公司投资收益率波动大于沪深300指数，则属于较高风险。

估值与财务指标

结论

中航西飞作为国内大中型航空装备产业化平台，具备较强的军民机研发制造能力，受益于国产民机高景气周期，同时通过股权激励计划进一步激发管理层积极性。公司未来盈利有望持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，需关注下游需求及国防预算增长是否达预期，以确保公司发展路径顺利。