20230308-华创证券-2月信用债策略月报_利差压缩明显_资产荒_再来袭__27页_2mb

债券分析总结：2月信用债策略月报

核心内容概览

2月信用债市场整体呈现利差压缩趋势，市场修复行情逐渐接近尾声。信用债配置策略建议关注中等久期品种，同时对短端品种保持谨慎。城投债和产业债均出现不同程度的修复，其中城投债利差普遍收窄，部分区域仍具备配置价值。产业债中，地产、煤炭、钢铁等子行业利差收窄明显，部分高收益主体值得关注。二级市场成交活跃度有所上升，但异常成交和折价成交现象依然存在。政策方面，财政部和银保监会持续关注债务风险防控，尤其是山东区域。

主要观点

信用债整体配置策略

• 信用利差收窄：整体信用利差进一步收敛，短端品种配置性价比偏低，中长端品种配置性价比有所下降但仍具备一定价值。
• 修复行情接近尾声：与去年4月初“资产荒”情形相似，市场调整后的修复行情可能趋缓。
• 策略建议：
  • 短端品种以去年4月初为锚点，把握票息安全边际。
  • 中长端品种中，3yAA/AA+等级利差处于历史64%分位数，仍具备配置价值。

城投债投资策略

• 修复明显：各品种城投债修复显著，1yAA(2)仍有挖掘空间。
• 政策导向：中央及地方加强债务风险防控，债务置换与重组将成为重点。
• 短期风险较小：短期内城投债打破刚兑可能性较低，建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种。
• 区域分析：
  • 江西、陕西：利差平稳收窄，历史分位数在90%以上，配置性价比高。
  • 山东：受“银保监11号文”影响，区域经济基本面和债务风险有望改善，值得重点关注。

产业债投资策略

• 地产债：
  • 信用利差普遍收窄，市场定价逐渐修复。
  • 高风险偏好机构可关注碧桂园、龙湖等未出险主体。
  • 风险偏好较低机构可关注万科、中海、金茂等主体。
• 煤炭债：
  • 在煤价上行背景下，利差继续收窄。
  • 中长端高等级品种仍具备配置价值，建议关注山西大型煤企。
• 钢铁债：
  • 信用利差整体收窄，中短端AAA、AA+品种利差分位数下降明显。
  • 3y及5yAA+品种仍具备较高配置性价比，建议适当拉长久期。
• 二级资本债：
  • 利差整体收窄，各等级品种处于相对高位，具备配置性价比。
  • 银行监管新规实施后，中小银行二级债风险权重提升，需关注减仓风险。
• ABS：
  • 利差整体收窄，3y及5y中高等级品种仍位于30%-50%分位水平，具备配置价值。

关键信息

一级市场情况

• 净融资：2月信用债净融资3298.38亿元，环比增加2800.44亿元，同比下降358.99亿元。
• 产业债：净融资由负转正，发行占比小幅上升。
• 城投债：净融资环比和同比均大幅上升，江苏、浙江、河南等区域表现突出。
• 取消发行：规模为193.50亿元，环比下降，主要由地方国企主导。
• 评级调整：
  • 2月共发生11起评级调整事件，其中7起为下调，4起为上调。
  • 评级下调主体包括天津轨道交通集团、青岛即墨区相关城投公司。
  • 评级上调主体包括宝武系企业及部分城投公司。
• 政策跟踪：
  • 财政部强调城投风险防控，银保监会关注山东区域风险。
  • 银行监管新规出台，推动债务重组和风险分类管理。

二级市场情况

• 成交活跃度：整体上升，北京、江苏、吉林、浙江、山东、广东成交笔数最多。
• 异常成交：
  • 城投债高估值成交少于低估值成交，地产债、煤炭债、钢铁债则高估值成交多于低估值成交。
• 折价成交：涉及68家城投主体，较上月增加2家，新增省份包括重庆、青海、江苏。
• 高估值成交主体：
  • 城投债：天津城市基础设施建设投资集团有限公司，成交金额21.72亿元。
  • 地产债：远洋集团、碧桂园、龙湖等。
• 低估值成交主体：
  • 城投债：济宁市兖州区惠民城建投资有限公司，成交金额38.95亿元。
  • 地产债：重庆龙湖、旭辉集团、碧桂园等。

风险提示

• 超预期风险事件：可能对信用市场造成冲击，需保持警惕。

图表摘要

• 图表1：2月信用债净融资环比上升同比下降。
• 图表2：2月产业债净融资环比上升同比下降。
• 图表3：2月城投债净融资环比同比均上升。
• 图表4：苏浙鲁豫京城投净融资位居前五。
• 图表5：各品种信用债净融资规模变化走势。
• 图表6：各等级信用债发行规模统计。
• 图表7：各期限信用债发行规模。
• 图表8：各性质企业信用债发行规模。
• 图表9：近年来信用债取消发行规模变化。
• 图表10：2月主体评级下调企业概览。
• 图表11：2月主体评级上调企业概览。
• 图表12：2月信用债相关政策跟踪。
• 图表13：各省份信用债日均成交笔数。
• 图表14：异常成交前十大活跃主体。
• 图表15：低估值成交前十大活跃主体。
• 图表16：折价成交城投平台前十大区域分布。
• 图表17：折价成交城投平台Top20概况。
• 图表18：1y不同品种信用利差走势。
• 图表19：3y、5y不同品种信用利差走势。
• 图表20：整体信用利差变动情况。
• 图表21：各隐含评级信用债的期限利差走势。
• 图表22：期限利差变动情况。
• 图表23：各剩余期限品种的等级利差走势。
• 图表24：信用债等级利差变动情况。
• 图表25：1年期各隐含评级城投债信用利差走势。
• 图表26：3年期各隐含评级城投债信用利差走势。
• 图表27：城投债利差变动情况。
• 图表28：城投区域信用利差走势。
• 图表29：城投区域利差普遍收窄。

总结

2月信用债市场整体呈现利差压缩趋势，市场修复行情逐渐接近尾声。在配置策略上，中等久期品种仍具备一定价值，短端品种配置性价比较低。城投债方面，利差普遍收窄，部分区域如江西、陕西配置性价比较高。产业债中，地产、煤炭、钢铁等子行业利差收窄明显，部分高收益主体和中等风险主体具备投资价值。政策层面，中央及地方持续强化对债务风险的防控，推动债务重组与化债工作。二级市场活跃度有所上升，但异常成交和折价现象依然存在，需关注市场波动风险。