20220412-渤海证券-信用债周报_发行指导利率下行_信用利差收窄_15页_2mb

信用债周报总结

核心内容概览

本期（4月5日至4月11日）信用债市场整体呈现发行指导利率下行、信用利差收窄的趋势。各品种发行情况与净融资额出现分化，二级市场成交量有所上升，信用利差整体收窄。同时，地产债和城投债市场受到政策影响，出现积极变化，但风险依然存在。

主要观点

一级市场情况

• 发行与到期规模：本期共发行信用债179只，金额1566.66亿元，环比下降12.66%。信用债净融资额为104.15亿元，环比减少208.72亿元。
• 分品种表现：
  • 企业债：发行11只，金额62.80亿元，净融资额-102.35亿元，环比减少85.77亿元。
  • 公司债：发行43只，金额372.84亿元，环比上升37.17%；净融资额49.72亿元，环比增加32.26亿元。
  • 中期票据：发行47只，金额488.50亿元，环比上升89.06%；净融资额259.66亿元，环比增加378.27亿元。
  • 短融：发行70只，金额601.62亿元，环比下降47.19%；净融资额-48.08亿元，环比减少493.58亿元。
  • 定向工具：发行8只，金额40.90亿元，环比下降50.78%；净融资额-54.80亿元，环比减少39.90亿元。

二级市场情况

• 市场成交量：本期信用债总成交量为4714.46亿元，环比上升4.32%。
• 分品种表现：
  • 企业债、中期票据、短融成交量环比上升，公司债、定向工具成交量环比下降。
• 信用利差：
  • 中短期票据、企业债、城投债各品种信用利差全部收窄。
  • 分等级来看，AAA、AA+、AA、AA-各等级信用利差均收窄。
  • 分期限来看，短久期品种利差收窄幅度相对较大。

低评级品种利差情况

• 低评级品种的信用利差处于历史高位，尤其是AA-级中短融与AAA级的利差。
• 期限利差方面，AA+中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y利差均处于历史中高分位。
• 评级利差方面，AA-级与AAA级利差走阔，而AA级与AAA级利差收窄。

关键信息

地产债市场动态

• 4月11日，证监会、国资委、全国工商联联合发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，提出支持房企转型、加强风险管理、促进房地产行业良性循环等政策。
• 政策释放积极信号，有助于缓解房企资金压力，市场预期逐步回暖。
• 多地出台松绑政策，推动需求端政策放松，预计下半年销售增速有望出现拐点。
• 市场将出现信用分化，弱资质民企风险较高，优质房企将更受青睐。

城投债市场动态

• 城投债违约可能性进一步降低，多数品种仍有较强安全边际。
• 城投债市场继续呈现分化格局，优质地区高等级城投债利差处于历史低位。
• 配置策略可灵活选择“优质地区下沉资质+拉长久期”或“中等地区信用挖掘+缩短久期”。
• 需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降

投资建议

• 地产债：中长期资金可关注优质房企，等待销售拐点，拉长久期以获取确定性收益。
• 城投债：可采取灵活配置策略，根据市场变化调整投资组合，关注安全边际较高的主体。

附注

• 本报告由渤海证券研究所发布。
• 投资观点基于分析师祝涛的研究分析，研究助理为李济安。
• 报告信息来源于Wind，所有数据及分析均为渤海证券研究所独立研究结果。