361度公司总结
核心内容概述
361度作为国内领先的运动服装品牌，在2021年以来实现了业绩的复苏，特别是在Q4流水环比提速，展现出良好的增长势头。公司专注于大众市场成人及儿童运动休闲鞋服配饰，通过优化渠道结构、提升品牌影响力和加强产品创新，逐步恢复并提升盈利能力。
主要观点
- 业绩复苏：2020年受疫情影响，公司营收和归母净利润均出现下滑。但随着疫情趋缓，2021H1营收及净利润已恢复至疫情前水平，其中营收同比增长17.09%，归母净利润同比增长32.9%。
- 全年业绩预期：预计2021年全年营收将实现中双位数增长，2022-2023年增速分别为11.3%和10.3%。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别同比增长24.8%、13.3%和11.6%。对应PE分别为12.7X、11.2X和10.1X，首次覆盖给予“增持”评级。
- 产品与市场策略：公司计划在2022年推出三态2.0跑鞋和专业篮球鞋AG2X，以增强科技含量，拓展高端产品线，提升品牌竞争力。
- 财务表现：2021H1毛利率达到近三年最高水平，为40.8%，主要得益于批发价调整和生产效率优化。但预计下半年毛利率可能略有回落。
- 渠道优化：线上渠道增长显著，同比增长53.9%，线下渠道通过“关小店开大店”策略优化，实现同店收入增长10.6%。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
5,126.96 |
-8.97% |
415.06 |
-4.01% |
0.20 |
15.90 |
| 2021E |
5,920.48 |
15.48% |
518.16 |
24.84% |
0.25 |
12.74 |
| 2022E |
6,588.06 |
11.28% |
586.99 |
13.28% |
0.28 |
11.24 |
| 2023E |
7,263.55 |
10.25% |
655.36 |
11.65% |
0.32 |
10.07 |
分季度流水表现
- 主品牌流水：2021年Q1-Q4分别同比增长高双位数、15%-20%、低双位数、高双位数。
- 童装品牌流水：2021年Q1-Q4分别同比增长20%-30%、30%-35%、15%-20%、25%-30%。
分品类收入增长
- 成人装：2021H1收入25.83亿元，同比增长14.46%。
- 童装：2021H1收入4.98亿元，同比增长23.99%。
- 收入占比：成人装占比83.14%，童装占比16.03%，较2020年分别增长2.47%和下降2.15%。
分渠道收入表现
- 线上渠道：2021H1收入4.88亿元，同比增长53.9%，占比15.7%。
- 线下渠道：2021H1收入26.19亿元，同比增长10.6%，占比84.3%。
- 门店优化：2020年6月起推出第九代形象店，2020H1/2020/2021H1门店数分别为5289/5165/5155家，尽管门店数有所收缩，但同店收入增长明显。
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
37.9 |
40.8 |
40.6 |
40.6 |
| ROE(%) |
6.3 |
7.5 |
8.0 |
8.5 |
| 资产负债率(%) |
34.9 |
36.3 |
37.5 |
38.3 |
| P/E(倍) |
15.9 |
12.7 |
11.2 |
10.1 |
| P/B(倍) |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
| EV/EBITDA(倍) |
7.9 |
5.2 |
4.8 |
4.2 |
风险提示
- 疫情反复可能影响居民消费意愿；
- 行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力构成压力。
投资评级
- 公司评级：增持（首次覆盖）；
- 行业评级：未明确，但公司评级为增持。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
3.92 |
| 一年最低/最高价（港元） |
1.20/4.56 |
| 市净率（倍） |
0.98 |
| 港股流通市值（百万港元） |
8,105.00 |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10,440.1 |
11,418.7 |
12,239.5 |
13,111.4 |
| 现金 |
3,451.3 |
3,760.1 |
3,973.1 |
4,343.3 |
| 应收款项 |
2,257.4 |
2,513.0 |
2,809.0 |
3,031.4 |
| 存货 |
762.6 |
995.3 |
1,068.7 |
1,143.0 |
| 资产总计 |
11,621.6 |
12,495.6 |
13,440.6 |
14,435.4 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,942.8 |
1,128.9 |
1,037.6 |
1,189.5 |
| 投资活动现金流 |
255.2 |
-536.2 |
-546.9 |
-560.5 |
| 筹资活动现金流 |
-242.6 |
-283.9 |
-277.8 |
-258.9 |
| 现金净增加额 |
33.2 |
308.8 |
213.0 |
370.2 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,127.0 |
5,920.5 |
6,588.1 |
7,263.5 |
| 营业成本 |
3,185.2 |
3,504.4 |
3,912.8 |
4,313.6 |
| 归母净利润 |
415.1 |
518.2 |
587.0 |
655.4 |
主要财务比率
| 比率 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.20 |
0.25 |
0.28 |
0.32 |
| 每股净资产（元） |
3.20 |
3.36 |
3.54 |
3.75 |
| ROE（%） |
6.3 |
7.5 |
8.0 |
8.5 |
| EBIT Margin（%） |
10.5 |
13.8 |
13.4 |
13.4 |
| 销售净利率（%） |
8.1 |
8.8 |
8.9 |
9.0 |
总结
361度在疫情后展现出强劲的复苏能力，业绩逐步回暖。公司通过线上渠道扩张和线下门店优化，有效提升运营效率和盈利能力。2021年预计实现中双位数营收增长，2022-2023年增速逐步放缓但仍保持正增长。财务表现稳健，毛利率和净利率均有所提升，未来增长潜力仍值得期待。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注疫情反复和行业竞争风险。
