20230117-兴证国际证券-361度-01361.HK-Q4经营韧性优于同业_5页_917kb
报告摘要
核心内容
本报告为兴业证券对361度（01361.HK）的证券研究报告，旨在分析其财务表现、市场动态及投资前景。报告发布于2023年1月17日，分析师为韩亦佳，主要观点为“审慎增持”，并给出目标价5.06港元。
财务表现
市场数据
- 收盘价：3.56港元
- 总股本：21亿股
- 总市值：74亿港元
- 净资产：77亿元
- 总资产：122亿元
- 每股净资产：3.72元
财务预测（2021A-2024E）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
5,933 |
6,695 |
8,105 |
9,905 |
| 同比增长(%) |
15.7% |
12.8% |
21.1% |
22.2% |
| 归母净利润（百万元） |
602 |
750 |
901 |
1,096 |
| 同比增长(%) |
45.0% |
24.6% |
20.1% |
21.7% |
| 毛利率(%) |
41.7% |
41.4% |
41.7% |
42.2% |
| 净利率(%) |
12.5% |
13.2% |
13.1% |
13.0% |
| ROE(%) |
8.8% |
10.0% |
10.8% |
11.8% |
| 每股收益(元) |
0.29 |
0.36 |
0.44 |
0.53 |
| 每股净资产(元) |
3.44 |
3.80 |
4.24 |
4.77 |
| PE(倍) |
10.5 |
8.4 |
7.0 |
5.8 |
| PB(倍) |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
0.6 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
10,083 |
11,082 |
12,468 |
14,150 |
| 现金及现金等价物 |
5,391 |
6,045 |
6,782 |
7,617 |
| 应收账款及应收票据 |
2,600 |
2,911 |
3,377 |
3,962 |
| 按金、预付款及其他应 |
1,201 |
1,189 |
1,210 |
1,270 |
| 存货 |
891 |
937 |
1,099 |
1,301 |
| 非流动资产 |
1,155 |
1,096 |
1,037 |
978 |
| 资产总计 |
11,238 |
12,178 |
13,505 |
15,128 |
负债与权益（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
2,668 |
2,726 |
2,993 |
3,327 |
| 短期借款 |
208 |
208 |
208 |
208 |
| 应付账款及应付票据 |
1,250 |
1,308 |
1,575 |
1,908 |
| 其他应付款及应计费用 |
699 |
699 |
699 |
699 |
| 负债合计 |
2,682 |
2,740 |
3,008 |
3,341 |
| 股本 |
182 |
182 |
182 |
182 |
| 储备 |
6,934 |
7,684 |
8,585 |
9,681 |
| 权益股东应占权益 |
7,117 |
7,867 |
8,767 |
9,863 |
| 权益合计 |
8,556 |
9,438 |
10,497 |
11,787 |
| 负债及权益合计 |
11,238 |
12,178 |
13,505 |
15,128 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 税前利润 |
1,045 |
1,117 |
1,341 |
1,632 |
| 折旧和摊销 |
74 |
69 |
69 |
70 |
| 营运资金的变动 |
-471 |
-287 |
-381 |
-514 |
| 经营活动产生现金流量 |
372 |
595 |
669 |
756 |
| 投资活动产生现金流量 |
1,075 |
68 |
77 |
88 |
| 融资活动产生现金流量 |
-1,558 |
-9 |
-9 |
-9 |
| 现金净变动 |
-111 |
654 |
737 |
835 |
| 现金的期初余额 |
3,451 |
3,339 |
3,993 |
4,730 |
| 现金的期末余额 |
3,339 |
3,993 |
4,730 |
5,565 |
主要观点
- Q4经营韧性优于同业：尽管受到疫情干扰，361度在Q4零售额基本持平，表现优于行业平均水平。12月起终端流水回暖，1月元旦假期期间线下终端流水预计同比增长中双位数，其中大装增长低双位数，童装增长两位数。
- 线上增长亮眼：Q4电子商务销售额同比增长25%，双十一期间主品牌全渠道流水同比增速达到40%，线上渠道持续发力。
- 产品升级与技术突破：公司发布“飞燃二代”及“AG3 PRO旗舰鞋”，主打“零门槛驾驭”，并首次提出“碳捕捉”概念，推出“CQT碳临界科技”，预计未来该技术使用占比超过50%。产品性能提升，应用场景定位于专业赛事。
- 盈利预测调整：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为7.5/9.0/11.0亿元，同比增速分别为+24.6% / +20.1% / +21.7%。
- 目标价与评级：目标价5.06港元，给予“审慎增持”评级，反映公司未来增长潜力。
风险提示
- 疫情反复：可能对零售表现造成负面影响。
- 竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
- 新品牌推广不及预期：新品牌可能未能达到预期市场反响。
投资建议
- 报告认为361度在2023年亚运会的背景下，有望实现品牌升级与市场拓展，因此建议投资者“审慎增持”。
- 产品端和渠道端持续优化，具备较强的经营韧性，短期复苏势头良好。
其他信息
- 报告中提及的分析师韩亦佳具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立客观。
- 报告信息未考虑接收人的具体投资目的、财务状况及特定需求，仅供参考。
- 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制或分发。
附注
- 本报告由兴业证券及兴证国际证券有限公司发布，适用于香港市场。
- 报告中引用的业绩数据为过往表现，不构成未来回报的预示。
- 投资者应独立评估报告内容，并考虑咨询专业意见。
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