20171022-招商证券-光迅科技-002281.SZ-Q3毛利率提升_传输网建设驱动光模块需求改善_5页_474kb

光迅科技（002281.SZ）详细总结

核心内容概览

光迅科技（002281.SZ）在2017年前三季度实现营业收入34.0亿元，同比增长11.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长19.0%。第三季度营业收入同比下降5.6%，但归母净利润同比增长36.9%，主要得益于毛利率的提升。公司当前股价为24.86元，PE为45.0，PB为4.2。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期成长潜力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 前三季度营收增长：公司前三季度实现营收34.0亿元，同比增长11.4%。
• 第三季度营收略降：第三季度营收10.1亿元，同比下降5.6%，主要由于行业需求放缓。
• 净利润增长显著：前三季度净利润为2.5亿元，同比增长19.0%；第三季度净利润为0.8亿元，同比增长36.9%，主要受益于毛利率提升。
• 毛利率提升：第三季度综合毛利率为23.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升3.7个百分点。毛利率增长与产品结构变化有关，高毛利产品占比提升。

2. 行业需求改善

• 传输网建设驱动需求：中国电信和中国移动启动OTN设备集采，中国移动集采规模为近三年最大，预计传输网投资空间仍较大，带动光模块需求改善。
• 物联网无线基站建设：中移动在9月份公布了31个省蜂窝物联网无线设备集采结果，物联网无线网络建设可能成为新的亮点，带动光模块需求增长。

3. 国家级创新中心成立

• 信息光电子创新中心通过论证：光迅科技牵头设立的信息光电子创新中心建设方案通过专家论证，预计成立在即。
• 公司地位确认：创新中心的成立进一步确认了公司在光电子产业中的龙头地位。
• 股权结构与支持：公司持股比例预计在20%~40%之间，新引入股东合计持股60%~80%，且单一股东不超过30%。参考集成电路大基金模式，创新中心有望获得政府财政支持。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：预计2017~2019年公司净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元，对应EPS分别为0.55元、0.72元、0.89元。
• 估值指标：2017年PE为45.0，PB为4.2，EV/EBITDA为78.0，估值水平整体较高，但未来增长潜力被看好。

关键信息

• 股价表现：2017年10月22日，股价为24.86元。1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-14%、-19%、-6%，相对表现分别为-16%、-30%、-23%。
• 基础数据：总股本为62892万股，已上市流通股为61664万股，总市值为132亿元，流通市值为129亿元，每股净资产为4.7元，ROE（TTM）为10.5%，资产负债率为39.2%。
• 主要股东：烽火科技集团有限公司持股45.43%。
• 财务数据：
  • 资产负债表：资产总计从2015年的4215百万元增长至2019年的10492百万元，负债合计从1561百万元增长至4233百万元。
  • 现金流量表：经营活动现金流波动较大，2017年为-45百万元，2019年为177百万元。投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正。
  • 利润表：净利润从2015年的243百万元增长至2019年的562百万元，净利率稳定在6.2%~6.3%之间。
• 主要财务比率：
  • 成长率：营业收入年均增长29%~38%，净利润年均增长22%~30%。
  • 获利能力：毛利率从25.7%下降至21.1%，净利率稳定，ROE保持在9.2%~10.5%之间。
  • 偿债能力：资产负债率稳定在37%~42.5%之间，流动比率和速动比率保持在合理水平。
  • 估值比率：PE从21.4下降至27.8，PB从2.0上升至4.2，EV/EBITDA从109.8下降至50.1。

投资评级

• 公司短期评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司股价有望跑赢沪深300指数。
• 公司长期评级：A级，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。

风险提示

• 芯片研发不及预期：可能导致高端光模块市场进展缓慢。
• 市场竞争加剧：可能引发价格下降。
• 产品结构优化不及预期：可能带来毛利率压力。

分析师信息

• 周炎：招商证券通信行业联席首席分析师，理学硕士，3年运营商从业经历，5年证券研究经验。
• 王林：招商证券通信行业首席分析师，经济学博士，15年通信行业工作经验，6年证券行业经验。
• 付东：招商证券通信行业分析师，中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券通信团队。

附：财务预测表（摘要）

总结

光迅科技在2017年前三季度表现稳健，营收增长11.4%，净利润增长19.0%。第三季度毛利率提升显著，带动净利润增长36.9%。公司掌握光通信核心技术，受益于传输网建设与物联网无线基站建设的双重驱动。国家级信息光电子创新中心的成立进一步巩固其行业地位，预计未来三年净利润将稳步增长，EPS从0.55元提升至0.89元。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注芯片研发、市场竞争和产品结构优化等风险。