20230118-德邦证券-长江电力-600900.SH-乌白电站资产注入完成_长期投资价值进一步凸显_4页_462kb

报告摘要

长江电力（600900.SH）增持评级总结

核心内容概述

长江电力（600900.SH）作为中国领先的水电企业，近期完成乌白电站资产注入，显著提升其水电装机容量与运营效率。公司当前价格为20.68元，总市值达470.3亿元，资产规模持续增长，盈利能力稳步增强。分析师郭雪对长江电力给予增持评级，认为其长期投资价值凸显，未来成长性较高。

主要观点

资产注入提升竞争力：2023年1月10日，公司完成对云川公司的收购，云川公司为乌东德、白鹤滩水电站的开发主体，两站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦。重组后，公司国内水电装机容量由4549.5万千瓦增至7169.5万千瓦，同比增长57.59%。公司实现“六库联调”，预计年发电量增加60-70亿千瓦时。
业绩承压但前景向好：2022年因来水偏枯，公司发电量同比下降10.92%，其中三峡、葛洲坝发电量同比分别下降23.98%和9.46%。但随着来水改善及资产注入带来的效率提升，预计2023年起业绩将逐步回暖。
ESG表现优异：公司ESG管理案例入选2022年A股上市公司最佳实践案例。2021年四座梯级电站发电量2083.22亿千瓦时，相当于减少二氧化碳排放1.73亿吨。重组后，年均发电量有望增至3000亿千瓦时，减少排放约2.49亿吨。在富时罗素ESG评级体系中，公司位列16家电力企业第1位；在嘉实ESG体系中位列47家电力企业第6位。
财务表现稳健：公司盈利能力较强，2021年毛利率为62.1%，净利润率为47.6%，净资产收益率（ROE）为14.5%。2023年起，随着“六库联调”带来的发电量增长，毛利率和净利润率预计保持稳定，ROE有望小幅下降。
估值合理，成长性显著：公司当前P/E为19.65倍，P/B为2.85倍，P/S为8.45倍，EV/EBITDA为14.01倍。未来三年（2023-2024）EPS预计分别为1.22元和1.34元，净利润增长率分别为12.6%和10.5%，显示公司具备较强的成长潜力。