20180808-申万宏源-小天鹅A-000418.SZ-2018_年中报业绩点评_高管增持彰显信心_高端转型盈利提升_3页_615kb

小天鹅 A (000418) 2018年中报业绩点评总结

核心内容概述

本报告对小天鹅 A (000418) 2018年中报业绩进行了点评，认为其业绩符合预期，短期波动不影响长期价值，并维持“买入”投资评级。报告指出公司高端转型战略成效显著，盈利能力和经营性指标持续改善，同时高管增持股份彰显对公司未来发展的信心。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年营业收入：120.57亿元，同比增长14.09%。
• 归母净利润：9.02亿元，同比增长23.31%，对应EPS为1.43元/股。
• 第二季度业绩：营收52.45亿元，同比增长7.53%；净利润3.91亿元，同比增长17%。
• 盈利预测：2018-2020年每股收益预测分别为2.98元、3.63元和4.37元，对应动态市盈率17倍、14倍和11倍。

2. 业务结构分析

• 高端转型成效显著：公司内销毛利率提升幅度创近三年新高，主要得益于线下比弗利高端品牌发力及线上产品结构升级。
• 内外销表现：
  • 内销：同比增长11.8%，继续领先行业5.6%的增幅，均价提升约5%。
  • 外销：同比下降4.7%，主要受人民币汇率波动、外销涨价及自有品牌占比提升影响。
• 电商发展：电商增速放缓至20%以下，但进入利润增长阶段，提价幅度超15%，预计下半年增速将回升。

3. 财务指标改善

• 毛利率：上半年达到26.6%，同比提升1个百分点。
• 三项费用率：同比下降0.9个百分点，其中财务费用率下降1.7个百分点，主要由于理财和结构性存款带来的利息收入增加。
• 净利润实际增长：剔除子公司税率扰动后，上半年净利润同比增长27.5%。
• 经营性利润：同比增长40.48%，经营性利润率提升至8.87%。

4. 高管增持与信心

• 公司总经理陆剑锋于2018年7月5日增持股份，累计持有公司6.94万股，显示出对公司长期发展的信心。
• 公司库存同比下降46%至5.86亿元，终端出货良好，大宗商品价格企稳减少备货压力。
• 汇兑损益由负转正，美元应收账款敞口增加但外汇套保有效控制风险。

5. 未来展望

• 预计全年内外销收入增速分别在20%和15%左右。
• 下半年在滚筒替代波轮、干衣机等新品类的推动下，净利率仍有提升空间。
• 公司有望借助东芝在海外的品牌和渠道优势，进一步提升自有品牌占比。

关键信息

股价与市场数据

• 2018年8月7日收盘价：49.85元。
• 一年内最高/最低价：78元/-元。
• 市净率：4.3。
• 息率（分红/股价）：2.01%。
• 流通A股市值：21902百万元。
• 上证指数/深证成指：2779.37/8674.03。

基础数据

• 每股净资产：11.62元。
• 资产负债率：55.89%。
• 总股本/流通A股：632百万/439百万。
• 流通B股/H股：191百万/-。

投资评级说明

• 投资评级基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现。
• 买入：相对强于市场20%以上。
• 增持：相对强于市场5%~20%。
• 中性：相对市场波动在-5%~+5%之间。
• 减持：相对弱于市场5%以下。

机构联系信息

• 证券分析师：周海晨（zhouhc@swsresearch.com）
• 联系人：史晋星（shijx@swsresearch.com）

风险提示与法律声明

• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 公司可能与投资标的存在利益冲突，不构成私人咨询建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。

财务摘要（部分数据）

结论

小天鹅 A 在2018年上半年实现稳健增长，高端转型战略成效显著，盈利能力和经营性指标持续改善。高管增持和市场信心增强进一步巩固了其投资价值。公司预计全年业绩增长良好，未来净利率仍有提升空间，维持“买入”投资评级。