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白色家电公司深度报告总结

核心内容概览

公司概况

• 公司名称：小天鹅A（000418.SZ）
• 行业地位：国内洗衣机市场第二大品牌，拥有波轮、滚筒、搅拌三种洗衣机技术
• 品牌影响力：小天鹅品牌在国内享有极高知名度，曾连续13年销量第一

主要观点

1. 营收趋势向上

• 2013年1-9月实现收入63.5亿元，同比增长38.8%
• 2013年前三季度归属上市公司净利润3.2亿元，同比增长3.9%
• 2013年第三季度收入23.5亿元，同比增长59.6%
• 预计2013/2014/2015年EPS分别为0.71/1.02/1.32元

2. 利润增长缓慢，净利率提升空间大

• 2013年前三季度净利率仅5.1%，低于收入增长速度
• 未来有望通过产品高端化、规模效应和管理优化提升净利率

3. 产品力提升与研发投入

• 2014年将有较多新品上市，提升产品竞争力
• 公司持续进行产品结构优化，推出多项新产品

4. 渠道优化与品牌强化

• 借助美的集团的渠道优势，提升渠道覆盖广度
• 渠道改革后运营效率提高，市场响应速度加快
• 公司开始加大广告投入，增强品牌影响力

5. 行业政策推动高端化发展

• 2013年10月实施新能效标准，推动行业产品结构优化
• 高端产品需求增加，有利于技术含量高的龙头企业

6. 财务状况稳健，分红率高

• 公司现金流良好，手持现金14.7亿元，无银行借款
• 负债率低（49%），拥有18亿闲散资金购买理财产品
• 2012年每股分红0.30元，预计2013年将大比例分红

7. 长期发展潜力

• 公司治理结构良好，管理层专注且专业
• 员工队伍稳定，平均薪酬高于同业
• 市场份额15.8%，未来仍有较大增长空间

关键信息

市场表现

• A股收盘价：9.93元
• 一年内最高价：12.23元
• 一年内最低价：6.74元
• 市净率：1.70
• 总股本：63248.78万股
• 实际流通A股：43776.20万股
• 流通A股市值：43.47亿元

营收与利润

• 2013年1-9月营收：63.5亿元，同比增长38.8%
• 2013年前三季度净利润：3.2亿元，同比增长3.9%
• 2013年前三季度净利率：5.1%
• 2012年前三季度净利率：6.8%

财务健康状况

• 货币资金：14.7亿元
• 流动资产合计：71亿元
• 非流动资产合计：16.1亿元
• 资产总计：87.1亿元
• 负债合计：42.8亿元
• 负债率：49.1%

估值分析

• 2013年总市值：约66亿元
• 2013年PS：0.7倍
• 2013年PE：13倍
• 2014年PE：10倍
• 2015年PE：7.5倍
• PB：1.6倍

投资评级

• 评级：推荐
• 理由：公司处于向上趋势，具备业绩和估值弹性

风险提示

• 行业需求不达预期

行业分析

1. 行业总量

• 2005-2012年洗衣机市场增长一倍多，年复合增长12%
• 2013年1-11月销量同比下降9.7%

2. 市场格局

• 高端市场由西门子、博世、三星等品牌主导
• 国产品牌如海尔、小天鹅和三洋在中高端市场激烈竞争
• 国产品牌在三四线市场有较强竞争力

3. 未来趋势

• 洗衣机高端化是大趋势
• 行业政策推动产品结构优化和节能节水标准

4. 渠道发展

• 电商渠道发展迅猛，但占比仍较小
• 2013年上半年线上销量增长150%，销售额增长200%

结论

小天鹅在美的集团的支持下，完成了产品、品牌和渠道的全面转型，市场占有率稳步提升，财务状况稳健，具备较高的成长潜力和投资价值。尽管当前估值偏低，但随着产品高端化和市场扩张，未来有望实现更高的盈利水平和估值增长。