20180808-光大证券-小天鹅A-000418.SZ-2018年半年报点评_经营调整短期蛰伏_静待天鹅二次腾飞_9页_1mb

报告摘要

小天鹅A在2018年上半年实现了营业收入和净利润的同比增长，但增速有所放缓。公司通过产品升级和效率提升实现了长期增长，但在当前行业环境下，面临一定的短期经营波动。分析师认为，尽管短期有扰动，但公司未来的增长潜力依然可观，维持“买入”评级。

业绩表现：公司2018年半年报显示，营业收入为120.6亿元，同比增长14.1%；归母净利润为9.0亿元，同比增长23.3%。尽管18Q2收入增速环比放缓，但整体业绩符合预期。
产品升级：公司通过产品结构优化和价格提升，带动毛利率增长，18H1毛利率为26.6%，同比增长1.0个百分点。产品升级是公司过去五年高速增长的关键因素。
经营调整：18Q2因行业零售端放缓和产品结构调整，收入增速放缓。公司调整支付方式与账期，以及延迟新品提货，导致现金流波动，但均为正常经营调整。
市场格局：公司与海尔在洗衣机市场形成双寡头格局，且在中高端市场有较强竞争力，未来计划进一步巩固品牌定位。
运营效率：公司运营效率稳步提升，18H1存货周转天数和营业周期分别同比减少6天和5天。公司账面现金+结构性存款+理财产品达136亿元，资产质量良好，安全边际高。
投资建议：公司2018~2020年EPS预测为2.85 / 3.38 / 3.98元，对应PE分别为17 / 15 / 13倍。分析师认为，公司具备高确定性的业绩增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：包括需求大幅下滑、原材料成本上升、汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。

维持“买入”评级：基于公司良好的资产状况和未来增长潜力，预计公司2018~2020年EPS分别为2.85 / 3.38 / 3.98元，对应PE分别为17 / 15 / 13倍。
增长动力：产品力和管理效率提升是公司长期增长的核心驱动力。
资产配置：在市场对稳增长、高确定性资产配置需求上升的背景下，公司配置价值依旧存在。