20180808-天风证券-小天鹅A-000418.SZ-中高端化带动盈利能力上升_现金含量充足体现高报表质量_5页_524kb

小天鹅 A（000418）中报分析总结

核心内容

小天鹅 A 在2018年上半年实现了稳健的收入增长和显著的盈利能力提升。公司上半年营业收入达到120.57亿元，同比增长14.09%；归母净利润达到9.02亿元，同比增长23.31%。其中，第二季度营业收入为52.45亿元，同比增长7.53%；归母净利润为3.91亿元，同比增长16.96%。

主要观点

• 收入增长平稳：尽管Q2收入增速略有放缓，但整体收入仍保持平稳增长。公司通过产品结构调整和均价提升，增强了盈利能力。
• 产品结构优化：公司主动在电商渠道进行产品结构调整，减少中低端产品的销售，提升中高端产品的市场份额。滚筒洗衣机和洗烘一体机等新产品的投放成为产品结构改善的重要动力。
• 盈利能力提升：18H1毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%，同比分别上升0.99和0.44个百分点；Q2季度毛利率和净利率分别上升0.23和0.20个百分点。
• 费用率优化：Q2季度三项费用率整体下降1.45个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.40和1.13个百分点，而财务费用率下降2.98个百分点，主要得益于利息收入的增加。
• 现金流改善：公司在手现金（货币+理财）超过100亿元，经营性净现金流显著改善，上半年达到1.73亿元，Q2季度经营性净现金流为-1.11亿元。
• 周转效率提升：存货周转天数同比下降6.05天，应收账款周转天数上升1.43天，显示公司运营效率有所提高。

关键信息

• 财务数据和估值：

  • 营业收入：2018E为24,421.33亿元，同比增长14.20%。
  • 净利润：2018E为1,812.02亿元，同比增长20.29%。
  • 毛利率：2018E为25.88%，净利率为7.42%。
  • 市盈率：2018E为17.40倍，市净率3.90倍，市销率1.29倍。
  • EV/EBITDA：2018E为13.84倍。

• 投资建议：

  • 公司当前市值为315亿元，扣除约100亿在手现金后，实际对应18年PE约11.8倍。
  • 基于上半年的收入及毛利率增长情况，将18-20年净利润增速调整为20.3%、20.8%、19.8%。
  • 维持买入评级，认为公司未来增长潜力较大。

• 风险提示：

  • 房地产市场波动
  • 宏观经济波动
  • 市场需求不及预期

财务预测摘要

基本数据

分析师声明

本报告由分析师蔡雯娟撰写，声明其观点反映了个人看法，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

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特别声明

天风证券可能持有报告中提及的公司证券，投资者需注意潜在利益冲突。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）