20180808-西南证券-小天鹅A-000418.SZ-均价带动营收增长_产品升级成主要驱动力_4页_1mb

小天鹅A（000418）2018年半年报点评总结

核心内容

小天鹅A在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，表现出较强的盈利能力与市场竞争力。公司通过产品结构升级和均价提升带动了收入增长，同时借助美的集团资源及与东芝的合作拓展海外市场，尽管受到贸易摩擦影响，出口业务仍保持一定增长。

主要观点

• 营收与利润增长：2018年上半年公司实现营收120.57亿元，同比增长14.1%；归母净利润9亿元，同比增长23.3%。Q2单季度营收52.5亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长17.1%。
• 均价提升主导收入增长：国内洗衣机零售量微增0.9%，零售额同比增长7.5%，主要受益于均价同比提升6.4%。产品更新换代和结构升级成为收入增长的主要驱动力。
• 出口受阻，但布局持续：受贸易摩擦影响，出口量同比下降6.8%，但出口额同比增长1.5%。公司与东芝洗衣机业务部门合作，推动海外自有品牌销售。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别提升1pp和0.5pp，期间费用率下降0.9pp，经营效率提升有效改善了盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司2018/19/20年EPS分别为2.93/3.58/4.34元，略微下调了外销增速预期。给予2018年20倍估值，对应目标价58.6元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收增长驱动因素

• 内销增长：内销业务收入87.5亿元，同比增长16.6%，主要得益于产品结构优化和均价提升。
• 外销增长：外销业务收入24.6亿元，同比增长12.3%，尽管受到贸易摩擦影响，但公司通过整合东芝资源积极布局海外市场。

盈利能力改善

• 毛利率从25.26%提升至26.93%。
• 净利率从7.99%提升至9.09%。
• 期间费用率从16.50%下降至16.27%。
• 经营效率提升，推动盈利持续增长。

风险提示

• 汇率波动：可能对出口业务产生影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制与利润空间。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：58.6元（6个月）。
• 估值依据：参考申万白电一致预期，结合公司整合东芝资源与推行“T+3”模式带来的效率提升。

财务分析指标

附注

• 公司基本面：公司依托美的集团资源，整合东芝洗衣机业务，推行“T+3”模式，有效提升效率和盈利能力。
• 市场表现：公司股价在52周内波动于43.13元至77.1元之间，当前价为49.85元，目标价为58.6元。
• 公司规模：总股本6.32亿股，流通A股4.39亿股，总市值315.30亿元，总资产195.50亿元，每股净资产11.62元。

风险提示

• 汇率波动风险：可能对出口业务造成不利影响。
• 原材料价格波动风险：可能影响成本控制和盈利水平。

投资评级说明

• 买入：预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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