A股2021年下半年盈利和估值展望：盈利寻顶增长放缓，估值分化仍有收缩空间-20210630-招商证券-29页_937kb

报告摘要

A股2021年下半年盈利与估值展望总结

核心内容

2021年下半年A股盈利增速将逐渐放缓，全年盈利增速呈现前高后低趋势。非金融及两油板块盈利增速预计达到 $45.8%$，整体A股为 $26.4%$。盈利下行周期将持续至2022年，ROE将延续改善至2022年初，但2021年末改善幅度可能放缓。A股估值处于相对合理水平，尽管存在二元结构分化，但新兴与传统行业估值分化仍有收缩空间。高估值性价比行业集中在资源品板块，其次为交通运输、传媒、消费者服务和商贸零售等。优势制造业的盈利和估值匹配度较高，且龙头企业估值溢价增强。

主要观点

盈利趋势：2021年A股盈利增速呈现前高后低的走势，非金融及两油板块增速较快，但下半年增速将放缓。资源品、信息科技和中游制造是盈利增速较高的板块。
盈利韧性：非金融及两油ROE在2021年下半年至2022年初将保持改善，净利率改善优于毛利率，费用率处于低位，为盈利提供支撑。
行业利润判断：
- 上游资源品因量价齐升，上半年盈利大幅增长，下半年价格驱动趋缓。
- 中游制造业受益于出口扩张和费用率低位，净利率仍有提升空间。
- 消费服务板块因地产后周期消费表现良好，利润增长显著。
- 信息科技板块主要受益于电子和半导体的景气度提升。
- 金融地产板块盈利增速较高但面临政策收紧压力。
行业配置：
- 关注产品提价行业，如机械、电力设备及新能源、汽车、轻工、电子、航运等。
- 优势制造领域如电气设备、专用设备、化工、TMT制造、仪器仪表、医药等具备较高盈利能力和成长性。

关键信息

盈利测算：2021年全部A股累计净利润增速预计为 $26.4%$，非金融及两油为 $45.8%$。资源品板块2021年全年累计净利润增速预计为 $172.4%$。
ROE改善：非金融及两油ROE将延续改善至2022年初，2021Q1已提升至 $9.0%$，预计2021年末或2022年上半年达到本轮高点。
行业景气度：
- 资源品：受大宗商品价格上涨推动，上半年盈利大幅增长。
- 中游制造：受益于出口扩张和费用率低位，净利率有望提升。
- 消费服务：地产后周期消费推动盈利增长。
- 信息科技：电子板块和半导体行业表现突出。
- 金融地产：银行盈利增速高但将放缓，地产政策持续偏紧。
估值分析：
- 全部A股市盈率为 $17.6X$，非金融A股为 $24.9X$，均处于历史均值附近。
- 估值分化在2021年下半年仍存在，但收缩空间较大。
- 高估值性价比行业集中在资源品板块，其次为交通运输、传媒、消费者服务、商贸零售等。
- 优势制造业盈利和估值匹配度较高，且龙头企业估值溢价增强。