2019年度家电策略_用时间换空间_下半年更乐观_27页-2mb

家电行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年家电行业投资策略以“用时间换空间”为核心理念，强调在行业增速放缓背景下，寻找估值见底、业绩稳定的大白马以及经历调整后有望恢复增长的小白马。

1. 重点公司推荐

• 美的集团：2018年和2019年EPS分别为3.23和3.61，评级为审慎增持。
• 青岛海尔：2018年和2019年EPS分别为1.26和1.47，评级为审慎增持。
• 格力电器：2018年和2019年EPS分别为4.70和5.56，评级为审慎增持。
• 小天鹅A：2018年和2019年EPS分别为2.93和3.54，评级为审慎增持。
• 老板电器：2018年和2019年EPS分别为1.62和1.73，评级为审慎增持。
• 新宝股份：2018年和2019年EPS分别为0.57和0.65，评级为审慎增持。

2. 投资要点

• 2019年家电需求放缓：延续2018年下半年的放缓趋势，但长期增长仍具潜力。
• 大白马优势：强者恒强的产业趋势下，大白马在资金实力和技术壁垒上具备竞争优势，且库存风险小，估值逐渐见底。
• 小白马机会：部分细分市场的优质小白马经历渠道调整和新品推出，2019年有望实现恢复性增长。
• 海外业务增长：TCL电子（H股）受益于海外布局，尤其是美国和新兴市场，增长确定性强，具备规避中美贸易摩擦风险的能力。

主要观点

1. 2018年市场回顾

• 家电板块整体表现分化，部分公司如格力电器、九阳股份等出现较大跌幅。
• 家电需求上半年企稳，下半年收缩，产能和库存开始收紧。
• 冰空洗提价持续，但增速放缓，毛利率提升遇到阻力。
• 销售费用在下半年上升，人民币贬值改善外销型企业财务费用。
• 互联网企业小米入局，加剧中低端市场竞争。

2. 2019年市场机会展望

• 大白马投资：推荐美的集团、青岛海尔，因其业绩波动小、库存风险小，且估值见底。
• 小白马复苏：九阳股份、新宝股份经历调整，2019年可能恢复增长。
• 海外业务增长：TCL电子（H股）因海外布局和一体化优势，增长确定性强。

3. 空调需求分析

• 空调内销增速自2018年初逐月递减，预计2019年上半年进一步下行。
• 2018年空调行业总库存达4100万台，其中企业端库存800万台，去化周期约7个月。
• 空调需求受地产周期影响，未来增长主要来自更新需求，预计占60%以上。
• 厄尔尼诺气候预计将在2018年冬季和2019年春季出现，对空调销售产生边际影响。

4. 长期增长潜力

• 空调渗透率仍有提升空间，中国目前户均保有量为0.97台，预计2027年将达到1.71台。
• 洗衣机滚筒占比持续提升，预计未来将保持较快增长。
• 农村市场空调增长潜力巨大，渗透率不足户均1台，增长空间显著。

5. 成本与盈利分析

• 钢材价格下降对家电毛利率有显著提升作用，预计2019年毛利率将有所上升。
• 销售返利波动影响销售费用率，格力电器因返利波动大，销售费用率波动显著，而美的集团返利波动较小，销售费用率相对稳定。
• 龙头公司费用计提充足，盈利能力趋于稳定，中小企业受冲击更大。

关键信息

• 估值见底：美的集团、青岛海尔的估值接近2015年底部，具备投资价值。
• 渠道调整：九阳股份、新宝股份通过渠道调整和新品推出，有望恢复增长。
• 汇率影响：人民币贬值利好出口型企业，如新宝股份。
• 库存压力：2018年行业库存较2014年更低，龙头公司具备更强的去库存能力。
• 风险提示：房地产下行对家电需求形成压制，中美贸易摩擦对出口造成潜在影响。

结论

2019年家电行业投资应以“用时间换空间”为策略，重点关注业绩波动小、库存风险低的大白马，以及经历调整后有望恢复增长的小白马。同时，海外业务增长显著的TCL电子（H股）也值得关注。长期来看，家电行业仍具增长潜力，尤其是空调和洗衣机市场，但短期需关注房地产周期和中美贸易摩擦带来的风险。