20141027-上海证券-资金周报_充裕流动性格局下月末考核压力不大_12页_1mb

报告摘要

资金周报总结（2014年10月20日-10月24日）

核心内容

本报告分析了2014年10月20日至10月24日期间中国银行间市场的流动性状况，并对债券市场及其他利率变化进行了评估。报告指出，尽管存在缴税和新股发行等扰动因素，但整体流动性仍保持平稳，央行通过公开市场操作和SLF工具维持市场流动性。

主要观点

流动性保持平稳：央行通过滚动正回购和SLF操作对冲到期资金，维持流动性平稳适度的格局。
月末考核压力不大：预计本周的月末考核不会对流动性造成明显冲击，市场整体表现乐观。
现券收益率下行趋势未变：尽管上周现券收益率小幅上行，但长期来看，收益率仍处于下行通道，需宽松政策进一步推动。
信用债配置价值：高低等级信用债均有配置价值，建议投资者适当增加配置。
票据贴现利率下行：流动性充裕背景下，票据贴现利率整体下行，区域间差异有所体现。

关键信息

一、上周市场流动性概览

银行体系流动性总体宽松
- 3个月SHIBOR与央票利差从0.83扩大至0.90
- 6个月SHIBOR与央票利差从1.07上行至1.21
- 与2012年下半年和2013年上半年相似，表明流动性宽松
货币市场流动性总体宽裕
- Shibor与FR007利差处于较低水平，货币市场流动性依然宽裕
资金利率小幅波动
- 短端资金利率微幅上行，长端利率小幅下行
- 具体数据如下：
  - 1天期同业拆借利率：2.48%（+2BP）
  - 7天期同业拆借利率：3.24%（+11BP）
  - 14天期同业拆借利率：3.69%（+38BP）
  - 1天期质押式回购利率：2.47%（+4BP）
  - 7天期质押式回购利率：3.06%（+9BP）
  - 14天期质押式回购利率：3.75%（+38BP）
  - 3个月同业拆借利率：4.63%（-67BP）
  - 3个月质押式回购利率：4.34%（+2BP）

二、流动性变动原因分析

公开市场操作零净投放
- 公开市场有200亿元正回购和200亿元央票到期
- 央行滚动正回购对冲，共开展400亿元14天期正回购
- 上周央行开展2000亿元SLF，维持流动性稳定
资金拆借规模回升
- 银行间质押式回购单日成交规模从11000亿元增至12000亿元
- 银行同业拆借单日成交规模从2200亿元增至2500亿元
流动性供应充足
- 尽管受缴税和新股发行影响，但流动性仍保持充裕
- 央行通过SLF操作保障流动性供给

三、流动性变动对债券市场的影响

银行间现券收益率整体下行
- 国债收益率：6个月期国债收益率下行13BP，10年期国债收益率下行9BP
- 企业债收益率：3个月期企业债收益率下行4BP，1年期企业债收益率下行18BP，3、5年期企业债收益率分别下行6BP和10BP
交易所现券收益率小幅波动
- 国债收益率普遍下行
- 公司债收益率小幅下行

四、流动性变动对其他利率的影响

票据贴现利率大幅下行
- 6个月珠三角票据直贴利率：3.70%（-25BP）
- 6个月长三角票据直贴利率：3.65%（-25BP）
- 6个月中西部票据直贴利率：3.75%（-25BP）
- 6个月环渤海票据直贴利率：4.80%（-25BP）

五、下周流动性展望

重要影响因素
- 本周公开市场有400亿元正回购到期，无央票到期
- 若无其他操作，央行将形成自然净投放400亿元
流动性展望
- 月末考核时点临近，但流动性仍有望平稳度过
- 债券市场收益率下行趋势未变，需宽松政策进一步推动
- 信用债配置价值仍存，建议适当增加配置

投资建议

现券市场：收益率下行趋势未变，但需宽松政策刺激进一步下行
信用债市场：高低等级信用债均有配置价值，建议投资者适当增加配置
票据市场：流动性充裕背景下，票据贴现利率下行，市场表现良好

投资评级说明

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	高	高	高
回避级	低	低	全分布

两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

免责条款

本报告基于公开信息整理，不保证信息的准确性与完整性
报告内容仅供参考，不构成对所述证券的出价或询价建议
报告不构成投资决策依据，投资者应独立判断

分析师信息

胡月晓：S0870510120021
李晓娟：S0870514070002
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