20140818-上海证券-资金周报_平稳适度的流动性格局未变_11页_854kb

平稳适度的流动性格局未变

核心内容

本报告分析了2014年8月11日至15日期间中国货币市场和债券市场的流动性状况，指出整体流动性仍保持平稳适度的格局，未出现明显收紧迹象。报告强调了央行的公开市场操作、宏观经济数据以及政策导向对流动性的影响，并展望了本周市场流动性趋势。

主要观点

• 流动性总体充裕：上周公开市场操作实现净投放140亿元，央行通过滚动正回购操作对冲到期资金，保持市场流动性宽裕。
• 货币政策维持宽松：由于经济企稳回升动力不足，经济下行风险较大，央行将继续实施稳健的货币政策，维持流动性平稳适度。
• 定向宽松政策可能加强：国务院发布的指导意见表明，未来流动性格局将保持平稳，定向宽松政策可能进一步加强。
• 债市牛市基础未变：在流动性向好的背景下，短端收益率继续下行，长端收益率受经济下行影响也小幅下探，整体债市仍具备牛市基础。

一、上周市场流动性概览

1. 银行体系流动性稳中偏松

• 上周3个月和6个月SHIBOR与央票利差微幅上行，分别从1.07和1.02上升至1.12和1.04。
• 最近三个月利差明显下降至较低水平，显示银行间流动性稳中偏松。

2. 货币市场流动性总体宽裕

• Shibor与FR007利差微幅收窄，反映货币市场流动性较为宽裕。
• 各期限资金利率小幅下行，1天期同业拆借利率下行6BP至2.94%，7天期下行10BP至3.46%，14天期下行12BP至3.63%。

3. 资金利率小幅下行

• 银行间质押式回购利率同样出现下行，1天期下行8BP至2.90%，7天期下行11BP至3.36%，14天期下行18BP至3.47%。
• 长期利率方面，3个月同业拆借利率从5.80%下行至4.51%，3个月质押式回购利率从4.35%上行至4.54%。

二、流动性变动原因分析

1. 公开市场实现小规模净投放

• 上周有640亿元正回购到期，央行通过500亿元14天期正回购对冲，实现净投放140亿元。
• 中标利率保持不变，为3.70%。
• 央行缩短正回购操作期限至14天，有助于平滑市场资金面波动。

2. 资金拆借需求保持平稳

• 银行间质押式回购规模在9000-10000亿元左右，同业拆借规模在1000-1500亿元左右。
• 拆借需求稳定，未出现明显波动。

3. 流动性供应仍然充足

• 连续两次定向降准后，银行间流动性供给充足。
• 金融机构超储率保持在较高水平，二季度为1.7%，可满足资金调拨需求。
• 国务院政策导向显示，未来流动性将维持稳中偏松格局，央行不会收紧政策。

三、流动性变动对债券市场的影响

1. 银行间现券长端收益率小幅下行

• 国债收益率整体微幅下行，1年期国债收益率上行4BP，10年期国债收益率下行7BP。
• 企业债收益率涨跌均有，长端收益率受经济下行压力影响继续小幅下探。

2. 交易所现券长端收益率小幅下行

• 交易所市场现券短端收益率小幅上行，长端收益率整体小幅下行。
• 交易所国债和公司债收益率均呈现下行趋势，反映市场对长期债券的需求上升。

四、本周流动性展望

1. 重要影响因素盘点

• 本周公开市场有500亿元正回购到期，无央票和国库定存到期。
• 若不进行其他操作，央行将形成自然净投放500亿元。

2. 流动性展望及市场表现

• 未来流动性波动有望降低，维持当前稳中偏松格局。
• 央行将坚持微调原则，市场流动性状况将保持充足和平稳。
• 债券市场方面，短端收益率继续下行，长端收益率受经济影响也小幅下探，债市牛市基础未变。

关键信息

• 流动性状况：整体平稳，未出现明显收紧。
• 政策导向：国务院指导意见强调维持流动性平稳，加强定向宽松。
• 市场表现：资金利率小幅下行，债券收益率整体趋势向下。
• 未来展望：流动性维持稳中偏松，央行操作以微调为主，债市仍具投资价值。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三方面，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 适用机构：
  • 两全级：适用于所有机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置为主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 评级依据：主体评级、债项评级、市场交易规模、价格与估值差距等。

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