长城汽车2021年1月销售与财务分析总结
核心内容概览
2021年1月，长城汽车整体产销同比大幅增长，其中产量同比增长80.34%，销量同比增长73.20%。主要得益于去年同期春节假期导致的低基数效应，以及坦克300等重点车型的持续热销，WEY品牌表现尤为突出。同时，企业库存小幅去库，显示市场需求强劲，销售表现优于行业平均水平。
主要观点与关键信息
1. 产销数据表现
- 产量：138,026辆，同比增长80.34%，环比下降8.07%。
- 销量：139,012辆，同比增长73.20%，环比下降7.39%。
- 各品牌表现：
- 哈弗系列：产量93,215辆，同比增长70.92%；销量94,474辆，同比增长60.89%。
- WEY系列：产量12,111辆，同比增长90.25%；销量12,018辆，同比增长87.93%。
- 皮卡系列：产量22,581辆，同比增长64.51%；销量22,260辆，同比增长65.86%。
- 欧拉系列：产量10,119辆，同比增长549.49%；销量10,260辆，同比增长689.23%。
2. 重点车型表现
- 哈弗H6：销量46,368辆，同比增长76%，环比下降17%。
- 哈弗大狗：销量10,305辆，环比增长1%。
- 哈弗初恋：首月销售5,614辆。
- 炮：销量12,058辆，同比增长117%，环比持平。
- 欧拉黑猫：销量6,090辆，同比增长370%，环比下降39%。
- 坦克300：销量持续放量，环比增长20%，成为WEY品牌增长的核心动力。
3. 库存与销售趋势
- 企业库存：1月库存当月减少986辆，累计库存减少25,779辆，呈现小幅去库趋势。
- 分品牌库存变化：
4. 销售折扣与价格变化
- 整体折扣率：1月下旬算术平均折扣率8.76%，环比1月上旬增加0.17个百分点。
- 重点车型折扣率变化：
- 第三代哈弗H6折扣率2.43%，环比下降1.79个百分点，成交价环比上涨10,854元。
- 第二代H6折扣率14.37%，环比微增0.01个百分点。
- 哈弗大狗折扣率2.83%，环比下降0.13个百分点，成交价环比上涨3,221元。
5. 财务预测与估值
- 营业收入预测（单位：亿元）：
- 2020E：103.28
- 2021E：143.09
- 2022E：173.77
- 归母净利润预测（单位：亿元）：
- 2020E：53.92
- 2021E：115.08
- 2022E：144.99
- 每股收益（EPS）：
- 2020E：0.59元
- 2021E：1.26元
- 2022E：1.59元
- PE估值：
- 2020E：64.55倍
- 2021E：30.24倍
- 2022E：24.00倍
- 财务指标预测：
- 毛利率：2021E为19.3%，2022E为19.7%。
- 销售净利率：2021E为8.1%，2022E为8.4%。
- ROE：2021E为17.5%，2022E为18.4%。
- 资产负债率：2021E为49.1%，2022E为49.0%。
- P/B：2021E为4.88倍，2022E为4.06倍。
- EV/EBITDA：2021E为18.79倍，2022E为14.51倍。
6. 投资建议
- 评级：给予“买入”评级，预计2021年及2022年净利润增速显著，PE估值逐步下降，投资价值凸显。
- 投资逻辑：长城汽车在1月表现优异，尤其WEY品牌因坦克300的热销而表现亮眼，整体财务指标稳健，估值合理。
7. 风险提示
- 疫情控制低于预期。
- 乘用车需求复苏低于预期。
- 自主SUV价格战超出预期。
财务数据表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
68,502 |
69,750 |
94,014 |
121,953 |
| 现金 |
9,723 |
7,658 |
26,177 |
51,564 |
| 应收账款 |
3,193 |
2,816 |
5,509 |
7,292 |
| 存货 |
6,237 |
5,774 |
7,690 |
9,853 |
| 其他流动资产 |
43,598 |
49,699 |
49,509 |
47,602 |
| 非流动资产 |
44,594 |
45,043 |
46,389 |
46,651 |
| 资产总计 |
113,096 |
114,793 |
140,403 |
168,603 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
13,972 |
4,775 |
23,614 |
27,211 |
| 投资活动现金流 |
-15,802 |
-5,576 |
-5,420 |
-2,632 |
| 筹资活动现金流 |
3,944 |
-1,264 |
325 |
809 |
| 现金净增加额 |
2,115 |
-2,065 |
18,519 |
25,388 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
96,211 |
103,280 |
143,091 |
173,768 |
| 归母净利润 |
4,497 |
5,392 |
11,508 |
14,499 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益(元) |
0.49 |
0.59 |
1.26 |
1.59 |
| 每股净资产(元) |
5.96 |
6.55 |
7.81 |
9.40 |
| ROIC(%) |
7.5% |
8.6% |
15.3% |
15.8% |
| ROE(%) |
8.4% |
9.4% |
17.5% |
18.4% |
| 毛利率(%) |
17.2% |
16.5% |
19.3% |
19.7% |
| 销售净利率(%) |
4.7% |
5.3% |
8.1% |
8.4% |
| 资产负债率(%) |
51.9% |
47.9% |
49.1% |
49.0% |
| P/E |
77.39 |
64.55 |
30.24 |
24.00 |
| P/B |
6.40 |
5.82 |
4.88 |
4.06 |
| EV/EBITDA |
6.32 |
34.45 |
18.79 |
14.51 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
38.13 |
| 一年最低/最高价 |
7.31/51.72 |
| 市净率(倍) |
6.42 |
| 流通A股市值(百万元) |
229,837.31 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级标准
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上。
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间。
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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