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长城汽车10月经营与财务分析总结

核心内容

长城汽车在2021年10月实现批发销量112,069辆，环比增长12%，但略低于行业平均水平，主要受芯片短缺影响。尽管部分车型销量同比下滑，但明星车型表现强劲，尤其是坦克品牌，月交付量达9,950辆，环比增长24.05%。此外，出口市场持续向好，10月出口量达14,074辆，同比增长30.3%。

主要观点

1. 销量与交付情况

• 整体销量：10月批发销量112,069辆，环比增长12%。
• 哈弗品牌：
  • 产量62,189辆，销量62,593辆。
  • H6产量27,341辆，销量同比下滑48.15%，但环比略有改善。
  • 大狗销量10,056辆，同比增长43.39%。
  • 哈弗初恋销量8,172辆，创历史新高。
• WEY系列：
  • 产量5,947辆，销量5,854辆。
  • 产量与销量环比分别增长26.88%和25.57%。
• 坦克品牌：
  • 产量9,796辆，销量9,950辆。
  • 环比分别增长20.95%和24.05%。
• 长城皮卡：
  • 产量20,331辆，销量20,437辆。
  • 同比增长5.13%和0.16%，环比增长2.17%和2.14%。
• 欧拉品牌：
  • 产量13,131辆，销量13,235辆。
  • 同比增长62.11%和65.21%，环比增长4.82%和3.64%。

2. 出口表现

• 10月出口量14,074辆，同比增长30.3%，环比增长23.1%。
• 欧拉好猫正式登陆泰国市场，未来出口有望进一步增长。

3. 库存情况

• 长城汽车整体库存小幅去库，当月减少675辆。
• 各品牌库存变化：哈弗-404辆，WEY+93辆，皮卡-106辆，欧拉-104辆，坦克-154辆。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2021年为138,122百万元，2022年为230,664百万元，2023年为301,017百万元。
• 归母净利润：预计2021年为7,162百万元，2022年为12,652百万元，2023年为17,803百万元。
• 每股收益：预计2021年为0.78元，2022年为1.37元，2023年为1.93元。
• P/E：预计2021年为81.20倍，2022年为45.96倍，2023年为32.66倍。

财务指标

• 毛利率：预计2021年为19.0%，2022年为19.5%，2023年为20.0%。
• 销售净利率：预计2021年为5.2%，2022年为5.5%，2023年为5.9%。
• 资产负债率：预计2021年为62.0%，2022年为67.3%，2023年为60.4%。
• ROE：预计2021年为11.1%，2022年为16.8%，2023年为19.5%。

现金流量

• 经营活动现金流：2021年预计为-3,378百万元，2022年预计为72,920百万元。
• 投资活动现金流：2021年预计为-18,273百万元，2022年预计为-36,189百万元。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-671百万元，2022年预计为-1,424百万元。
• 现金净增加额：2021年预计为-3,254百万元，2022年预计为16,239百万元。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，认为长城汽车在新一轮产品周期中表现优异，基本面领先行业。
• 盈利预测调整：由于三季度芯片短缺和股权激励费用，2021年归母净利润由80亿元下调至72亿元。
• 未来展望：随着坦克500、拿铁、玛奇朵PHEV等新车在广州车展预售或上市，终端需求有望持续增长。

风险提示

• 疫情控制低于预期；
• 乘用车需求复苏低于预期。

市场数据

• 收盘价：63.19元；
• 一年最低/最高价：24.07/69.80元；
• 市净率：10.44倍；
• 流通A股市值：384,157.43百万元。

重要财务与估值指标

• 每股净资产：预计2021年为7.01元，2022年为8.21元，2023年为9.96元。
• P/B：预计2021年为9.02倍，2022年为7.70倍，2023年为6.34倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为42.03倍，2022年为24.93倍，2023年为19.07倍。

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