钢铁行业唐山市2018~2019年秋冬季钢铁环保限产点评：名义限产比例下降，实际限产效果则有望加强-20181023-光大证券-11页-1mb

唐山市2018-2019年秋冬季钢铁环保限产点评总结

核心内容

唐山市在2018年10月1日至2019年3月31日期间实施了钢铁行业秋冬季环保限产政策，对全市钢铁企业进行ABCD四类评级管理，限产期长达6个月，相比2017-2018年采暖季的4个月有所延长。尽管名义限产比例有所下降，但实际限产效果可能更显著。

主要观点

• 限产方案精细化：通过超低排放标准、运输结构和产品附加值对钢企进行分类，实现差异化错峰生产，避免“一刀切”。
• A类企业仅首钢迁安基地：A类企业需完成全部超低排放改造，且运输结构合理、产品附加值高，限产比例为0%。其他企业按B、C、D分类，限产比例分别为30%、50%、70%。
• 限产效果或强于预期：虽然名义限产比例下降，但限产期延长，且废钢价格高企使铁钢产量趋于同步，预计实际减产效果将增强。
• 对下游需求的影响有限：施工工地等钢铁下游行业同样受环保限产影响，但影响程度小于钢铁供给，因此环保限产对钢铁行业供给的压制更为显著。
• 支撑钢铁行业基本面：环保限产预计将继续支撑钢铁行业在2018Q4的基本面，维持“增持”评级。

关键信息

限产方案详情

• 限产时间：2018年10月1日-2019年3月31日（6个月）
• 限产比例：A类（0%）、B类（30%）、C类（50%）、D类（70%）
• 总影响产能：全市高炉错峰限产产能为1973.99万吨，占纳入范围的高炉产能约33.82%。

钢企评级分布

• A类：1家（首钢股份迁安基地）
• B类：22家（包括首钢京唐、河钢唐钢、中国东方集团津西钢铁等）
• C类：9家（如唐山松汀钢铁等）
• D类：3家（如唐山兴隆钢铁等）
• 无排污许可证：1家（未生产）

废钢价格影响

• 2018年以来废钢价格同比上涨42%，唐山废钢价格达2480元/吨。
• 长流程钢厂添加废钢利润空间收缩，后续添加意愿降低。
• 铁钢比接近历史最低位（89.7%），表明废钢使用接近饱和，铁钢产量将更趋于同步。

钢铁行业供给与需求

• 供给影响：环保限产对供给影响更直接，全国钢铁供给面偏紧。
• 需求影响：施工工地等下游行业受限产影响，但影响程度小于供给。
• 京津冀与全国对比：京津冀粗钢产量占全国的29.6%，但需求仅占13.9%。

风险提示

• 执行力度不及预期：政策可能因地方执行差异而影响实际限产效果。
• 下游需求不及预期：宏观经济和环保限产可能对房地产、基建等需求构成压力。

预期影响

• 供给收缩：环保限产将导致钢铁供给面偏紧，支撑钢价。
• 行业基本面：预计环保限产对钢铁行业最终供给的实际影响值得期待。
• 评级维持：维持钢铁行业“增持”评级。

附：分析师信息

• 王凯 (执业证书编号：S0930518010004)
  电话：021-22169126
  邮箱：wangk@ebscn.com

• 王招华 (执业证书编号：S0930515050001)
  电话：021-22167202
  邮箱：wangzhh@ebscn.com

图表说明

• 图1：唐山市空气质量指数接近近年来最低水平。
• 图2：2017-2018年采暖季期间，由于废钢使用，粗钢产量降幅小于生铁。
• 图3：河北省铁钢比变化趋势。
• 图4：2018年以来废钢价格显著上涨，生铁-废钢价差缩小。

风险提示

• 环保限产执行力度可能不及预期。
• 钢铁下游需求可能受宏观经济和政策影响不及预期。

额外说明

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 报告中涉及的估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资风险由客户自行承担。