20170903-兴业研究-新债定价报告_永续债发行量陡增_38页_2mb

报告摘要

本报告分析了2017年9月3日新债发行结果及兴业研究对新债的定价分析，重点讨论了永续债发行量的陡增趋势，以及相关债券的发行利率与研究预测之间的偏差情况。整体来看，当日发行的58只新债中，2只发行利率符合预期，7只出现较大偏离（其中4只高估，3只低估），另有6只取消发行。

永续债发行量激增
自9月起，信用债一级市场永续债发行数量显著增加，尤其在9月4日，单日发行数量达11只，计划发行规模达93亿元。发行主体包括河钢集团、山东省商业集团、广西铁路投资集团等大型企业。
发行利率偏离情况
- 有2只新债的发行利率与研究预测一致。
- 7只新债出现较大偏离，其中：
  - 高估的有4只，如17阳谷祥光SCP003（+35BP）、17申通SCP002（+46BP）、17泰州滨江MTN001（+31BP）、17电建水电MTN001（+51BP）。
  - 低估的有3只，如17豫高管SCP006（-37BP）、17永鼎CP001（-137BP）、17兖矿SCP006（-28BP）。
- 6只新债取消发行。
新债研究结果总览
兴业研究覆盖了58只新债，其中包括6只城投债和52只产业债，发行日分布为T+1日19只、T+2日7只、T+3日及以上32只。报告对每只债券的发行利率、参考收益率、参考利差、兴业评分、资质分析等进行了详细分析。

产业债数量较多，涉及多个行业，如商业贸易、医药生物、电气设备、非银金融、房地产、化工、公用事业等。
17鲁商MTN002A和17鲁商MTN002B（商业贸易）发行利率分别为6.23%和6.37%，参考收益率分别为5.1796%和5.3199%，参考利差为105BP。
17百业源SCP004（医药生物）发行利率为5.04%，参考收益率为4.9931%，参考利差为5BP。
17立业CP001（电气设备）发行利率为6.33%，参考收益率为5.6344%，参考利差为70BP。
17远东租赁MTN001（非银金融）发行利率为5.06%，参考收益率为4.9596%，参考利差为10BP。
17爱尔医疗MTN001（医药生物）发行利率为5.68%，参考收益率为5.1796%，参考利差为50BP。
17大悦城地产MTN001BC（房地产）发行利率为4.76%，参考收益率为4.9596%，参考利差为-20BP。
17徐州经开GN001（城投）发行利率为5.89%，参考收益率为5.6353%，参考利差为25BP。
17夷陵经发债01（城投）参考收益率为6.1153%，发行利率为6.3153%，偏差为+20BP。

山东省商业集团有限公司
- 企业性质：地方国有企业
- 控股股东：山东省国资委
- 营业收入主要来源于零售业和地产业，受电商冲击和地产调控影响，盈利能力有所波动。
- 公司拥有两家上市公司，融资能力较强，但债务规模增长较快，流动性有所下降。
深圳市百业源投资有限公司
- 企业性质：民营企业
- 实控人朱保国，控制健康元和丽珠集团，盈利能力和行业地位较高。
- 有息债务规模较低，资产负债率稳定，融资渠道畅通。
深圳市立业集团有限公司
- 企业性质：民营企业
- 主营变压器设备和锂电池制造，盈利能力一般。
- 融资渠道通畅，但有息债务规模较大，短期偿债压力较高。
远东国际租赁有限公司
- 企业性质：中央国有企业
- 为租赁行业龙头，股东背景强大，融资渠道丰富。
- 财务状况良好，资产负债率低，资产受限比例偏高。
河钢集团有限公司
- 企业性质：地方国有企业
- 我国第二大、全球第三大钢铁企业，行业地位高，物流成本优势明显。
- 融资渠道通畅，但盈利偏低，债务负担较重，但自由现金流改善，杠杆水平下降。