20220117-光大证券-永续债研究之六_企业永续债近况如何__9页_666kb

企业永续债近况总结

核心内容

企业永续债自2013年国内首只发行以来，逐渐发展成为债券市场的重要组成部分。其特点在于可计入权益科目，从而降低发行主体的财务杠杆，优化资产负债结构。同时，由于其条款相对次级，企业永续债通常提供更高的票息，吸引投资者。

主要观点

1. 存量见顶下滑、发行利差持续走低

• 企业永续债存量规模在2020年底达到历史高点（2.55万亿元），但2021年以来开始缩量，2022年以来净融资额为负（-26亿元），显示存量见顶并开始下滑。
• 截至2022年1月14日，存量企业永续债规模为2.42万亿元，较2020年底减少1252亿元。
• 行业分布方面，企业永续债分布在25个申万一级行业中，但余额主要集中在公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、采掘等五个行业，合计占比达77.51%。
• 央企永续债占比高达50.25%，显示出央企在永续债发行中的主导地位。
• 企业永续债的外部评级以AAA为主，占比89.78%，隐含评级中AAA-及以上占比45.28%，AA+占比31.38%，整体评级较高。

2. 成交活跃、信用利差低位运行

• 企业永续债成交量逐年提升，换手率自2019年起持续上升，2021年换手率达78.77%，为2018年以来最高，说明二级市场流动性较好。
• 信用利差持续走低，截至2022年1月14日，AAA和AA+级企业永续债信用利差分别为63.45和121.26bp，处于历史较低水平。
• 重点行业中，商业贸易、煤炭开采、钢铁等行业的信用利差相对较高，分别为100.54、96.01、91.00bp。

3. 发行利率与溢价趋势

• 企业永续债发行利差持续收窄，2021年AAA、AA+、AA级永续债发行利差均值分别为114.80、195、398bp，较2020年分别下降56.95、81.52、27.5个bp。
• 发行溢价方面，AAA、AA+、AA级永续债的发行溢价分别为25.03、29.67、150.59bp，其中AA级溢价仍处于高位，而AAA和AA+级溢价已降至历史最低水平。

关键信息

• 发行主体：以央企为主，占比达50.25%，地方国企（产业主体和城投主体）合计占比55.25%，非国企占比仅4.55%。
• 行业分布：主要集中在公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、采掘五大行业，合计占比77.51%。
• 评级趋势：外部评级以AAA为主，占比逐年上升；隐含评级中AAA-及以上占比45.28%，AA+占比31.38%。
• 流动性：2021年换手率高达78.77%，显示二级市场流动性良好。
• 信用利差：整体处于历史低位，但部分重点行业如商业贸易、煤炭开采、钢铁的信用利差仍相对较高。
• 风险提示：需警惕永续债会计认定的变化可能对其估值造成冲击。

总结

企业永续债在近年来经历了存量见顶、发行利差收窄、成交活跃及信用利差走低的趋势。尽管整体流动性良好，但部分行业仍面临较高的信用利差。同时，企业永续债的评级普遍较高，以AAA为主。然而，会计认定的变化可能对估值产生影响，需投资者关注。