20210319-光大证券-永续债研究之三_银行永续债近况_8页_583kb

银行永续债近况与分析总结

核心内容

银行永续债是商业银行补充其他一级资本的重要工具，自2019年中国银行发行首只永续债以来，截至2021年3月18日，已有60家银行发行了73只永续债，累计发行规模达到12225亿元。其中，国有商业银行（如中行、工行、建行、农行、交行及邮储行）是主要发行主体，存量规模达6400亿元，占据总量的一半。股份制银行紧随其后，存量规模为4500亿元。相比之下，城商行、农商行和民营银行的永续债发行规模较小，分别为1199、101和25亿元。

主要观点

1. 永续债对资本充足率的影响

• 银行永续债的条款中，赎回权是关键，其前提条件较为严格，若不满足，可能无法赎回。
• 通过计算扣除永续债后的一级资本充足率，可以更准确地评估银行的资本状况。
• 2020年三季报显示，广发银行、广东华兴银行和莱商银行在扣除永续债后的一级资本充足率低于监管标准，表明其资本状况较为紧张。
• 潍坊银行、张家口银行、烟台银行等城商行和农商行扣除永续债后的一级资本充足率仅略高于监管要求，部分甚至接近监管底线。

2. 永续债固定利差分析

• 银行永续债的票面利率由基准利率加上固定利差构成，基准利率为申购公告日前5个交易日的5Y中债国债收益率均值。
• 同一银行在不同时间点发行的永续债利差差异显著，如江苏江南农商行两只永续债利差相差46个bp，中国农业银行相差41个bp。
• 主体评级、银行类型以及资本充足率等因素均对永续债的固定利差产生影响，其中资本充足率是关键影响因素之一。
• 建议新发永续债利差参考同时间段、同类型、资本充足率相近的银行永续债进行定价，同时结合同时期发行的永续债票面利率。

关键信息

• 发行规模与结构：国有商行主导永续债发行，股份制银行次之，城商行、农商行和民营银行发行规模较小。
• 资本充足率：扣除永续债后，部分银行的一级资本充足率低于监管标准，如渤海银行和广发银行，而其他银行则仅略高于监管要求。
• 固定利差波动：同一银行不同时期发行的永续债利差差异较大，且城商行的利差波动幅度较高。
• 定价建议：新发永续债利差应参考同类型、同时间段及资本充足率相近的银行永续债进行定价。

风险提示

• 资本匮乏的银行发行永续债虽有助于补充资本，但需关注其到期无法赎回的风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

图表与数据来源

• 所有数据和图表均来源于Wind及光大证券研究所。
• 图1和图2展示了不同类型银行的永续债存量情况及季度发行规模。
• 图3、图4、图5、图6和图7展示了各银行永续债发行情况、主要条款、扣除永续债后的一级资本充足率以及固定利差特征。
• 图8和图9展示了各类型银行永续债固定利差均值及按资本充足率排序的固定利差均值情况。

估值方法的局限性

• 本报告中的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
• 使用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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